千味央厨(001215)：下游需求承压 扣非表现稳健

事件描述

公司2024H1 营业总收入8.92 亿元（+4.87%）；归母净利润5932.81 万元（+6.14%），扣非净利润5872.01 万元（+11.29%）。其中2024Q2 营业总收入4.29 亿元（+1.65%）；归母净利润2475.3 万元（-3.36%），扣非净利润2504.62 万元（+7.77%）。

    事件评论

2024H1 收入分产品看，蒸煮及菜肴类表现亮眼，烘焙及油炸类承压。2024H1 收入油炸类3.74 亿元（-4.26%）、蒸煮类2.11 亿元（+32.4%）、烘焙类1.7 亿元（-8.34%）、菜肴类及其他1.33 亿元（+18.99%）。2024H1 销量分产品看，油炸类32915 吨（-6.6%）、蒸煮类18391 吨（+26.75%）、烘焙类10933 吨（-0.95%）、菜肴类及其他11693 吨（+3.13%），计算平均售同比价变化为油炸类+2.5%、蒸煮类+4.45%、烘焙类-7.46%、菜肴类及其他+15.39%。油炸产品销量下降，主因为核心客户增长放缓，市占率高、竞争加剧。烘焙产品销量减少，因大客户订单减少。蒸煮产品销量增长，得益于团餐市场发展和产品渗透。

    菜肴类产品增长快，因预制菜在B 端和团餐、宴席渠道的贡献。

2024H1 收入分渠道看，直营表现好于经销。2024H1 收入直营4.12 亿元（+8.54%）、经销4.76 亿元（+1.77%）。2024 年受制于外部环境的不利影响，公司直营及经销渠道收入增速均有压力，其中直营渠道2023 年上半年高基数影响较大。直销方面，公司前五大客户的收入增速分别为-12.57%、-6.59%、+105.21%、+38.59%、+943.38%。经销方面，截至2024 年6 月底公司北区经销商734 个、上半年减少34 个，南区经销商689 个、上半年减少84 个，减少和季节性经营有关；同比去年6 月底的1066 个经销商，2024 年6月底增长357 个。此外，公司线上销售势头良好，上半年实现收入0.31 亿元/+81.03%，油炸类、烘焙类、菜肴类及其他、蒸煮类增速分别为529.01%、249.17%、69.39%、47.32%。

成本处于有利区间，费用上升及补贴减少影响表观利润。公司2024H1 归母净利率提升0.08pct 至6.65%，毛利率+1.97pct 至25.21%，分渠道看，直营毛利率21.55%/-0.28pct、经销毛利率27.99%/+4.16pct，分产品看油炸24.93%/+4.24pct、烘焙22.01%/-1.53pct、蒸煮28.01%/+4.66pct、菜肴类及其他24.22%/-4.98pct；销售费用率（+0.66pct）、管理费用率（+1.06pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（-0.41pct）。2024Q2 归母净利率下滑0.3pct 至5.77%，毛利率+2.43pct 至24.95%，销售费用率（+0.48pct）、管理费用率（+1.65pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（-0.45pct）。销售费用率增加主要是业务宣传费用、平台使用费用提升较多，管理费用增加主要是职工薪酬影响较大。

    二季度归母净利出现下滑，但扣非净利取得7.77%增长。

盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为1.46、1.66、1.83 亿元，EPS为1.48、1.67、1.84 元，对应当前股价PE 为17、15、13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 B 端市场竞争加剧；

    2、 原料价格波动；