天味食品(603317)：24Q2淡季需求表现较弱 线上渠道实现高增

事件描述

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入14.68 亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47 亿元，同比增长18.79%；其中24Q2 实现营业收入6.14 亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71 亿元，同比减少10.90%。

    事件点评

24Q2 整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1 公司火锅底料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2 火锅底料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92 亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2 为火锅料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1 公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54 亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2 线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22 亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B 端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。

费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2 毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1 公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1 公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2 投资收益为0.12 亿元，同比-59%，Q2 实际净利率水平同比+1.2 pct，公司整体盈利能力稳步提升。

产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B 端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。

    投资建议

考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06 亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。

归母净利润分别为5.26/6.07/6.99 亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS 分别为0.49\0.57\0.66 元，对应当前股价，PE 分别为21\18\16 倍，给予“增 持-A”投资评级。

    风险提示

    需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。