拓普集团(601689)：业绩表现亮眼 汽车电子加速放量

事件描述

    根据公司中报：2024 上半年实现营业收入122.2 亿元，同比+33.4%；归母净利润14.6 亿元，同比+33.1%；扣非后归母净利润13.0 亿元，同比+26.1%。

    事件评论

多元客户推动公司营收持续高增长，轻量化、内饰、汽车电子业务贡献主要增量，新业务电驱系统贡献收入0.06 亿元。受益于下游客户销量增长及新业务贡献增量，公司Q2 实现营收65.3 亿元，同比增长39.3%，环比增长14.9%，符合预期。分业务来看，上半年内饰功能件39.1 亿元，同比增长24.3%，底盘系统37.9 亿元，同比增长31.5%，橡胶减震产品21.4 亿元，同比增长18.0%，热管理系统9.2 亿元，同比增长18.4%，汽车电子7.1 亿元，同比大幅增长743.6%，新业务电驱系统0.06 亿元。

短期毛利率受原材料价格上涨、年降等因素影响，后续成本端影响消除盈利水平有望提升。毛利率端，公司Q2 毛利率实现20.4%，同比减少2.9pct，环比减少2.0pct。2024H1分业务来看，内饰功能件17.1%，同比减少2.8pct，底盘系统19.8%，同比减少2.6pct，橡胶减震产品21.1%，同比减少3.4pct，热管理系统17.5%，同比减少1.3pct，汽车电子19.1%，同比下降4.8pct，新业务电驱系统52.3%。费用端保持稳定，Q2 销售/管理/研发费用率合计7.7%，同比下降1.2pct，环比下降0.9pct；财务费用率0.5%，同比增长2.2pct，环比下降0.2pct，同比增长主要系汇兑收益减少所致（2023H1 为1.1 亿，2024H1 为0.2亿元）增加所致。公司Q2 实现归母净利润8.1 亿元，同比增长25.9%，环比增长25.6%，对应归母净利率12.4%，同比减少1.3pct，环比提升1.1pct，扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增长15.3%，环比增长17.4%，对应扣非归母净利率10.7%，同比减少2.2pct，环比提升0.2pct。展望后续，铝材等原材料价格回落后，公司盈利水平有望回升。

展望2024 年，全球新势力客户多元布局迎收获，多项产品线已进入收获期，海外拓展加速。客户端，华为系、比亚迪、吉利、小米等新能源客户放量成为公司收入增长主要动力，后续海外订单也进入收获期，球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、线控制动、电调管柱等新产品陆续量产下线，且轻量化底盘、热管理持续放量。同时，公司产能已进入收获期，墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。随着收入快速增长有望摊薄折旧摊销占比及期间费用率，规模效应有望进一步提升利润率。机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可，2023 下半年已开始小规模出货，年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产。

投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，同时机器人电驱业务持续推进，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2024-2026 年归母净利润分别为30.1、38.6、46.2 亿元，对应PE 分别为18.8X、14.7X、12.3X，维持“买入”评级。

    风险提示