神农集团(605296)：2024Q2业绩扭亏为盈 滇猪龙头延续量增本优

投资要点：

事件：公司公布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入24.94 亿元，同比+46.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比扭亏为盈。基本每股收益0.24 元/股。其中，2024Q2 公司实现营业收入14.12 亿元，同比+73.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比大幅扭亏为盈，业绩符合此前预期。

出栏规模增长与销售均价上涨共同驱动公司业绩扭亏为盈。2024H1 公司共销售生猪109.24 万头（含对外销售92.01 万头，集团内部屠宰企业销售17.23 万头），同比增长62.83%；公司制定的全年220 万头出栏的奋斗目标已完成49.7%。商品猪销售均价14.70元/公斤，同比上涨5.60%。其他业务方面，公司2024H1外销饲料3.67万吨，同比-37.48%；屠宰生猪（含生猪代宰+生猪自营屠宰）86.16 万头，同比+2.28%。

养殖成本表现优秀，效率继续稳步优化。2024H1 公司生猪养殖平均完全成本为14.2 元/公斤，其中2024Q1 完全成本14.5 元/公斤，2024Q2 下降至13.9 元/公斤。而公司6-7月养殖完全成本已进一步下降至13.7 元/公斤，成本优化主要来源于公司较高的生产效率：

当前公司PSY 保持在28 以上，仔猪断奶成本已接近300 元/头。我们预计下半年在猪只健康度、生长速度提升的背景下，公司养殖完全成本有望进一步优化，主要来源于四大能力的提升：包括种猪遗传性能的进一步提升；期货团队搭建后原料采购能力提升；规模增长驱动产能利用率提升；猪群健康度的持续提升（蓝耳双阴母猪场占到70%）等。

母猪产能稳步扩张，生猪出栏量有望继续增长。根据交流记录显示，公司能繁母猪存栏从6 月末的9.8 万头增长继续增长至10.4 万头（7 月末）。截止2024Q2，公司生产性生物资产3.12 亿元，环比继续增长21.23%。当前已建成的母猪场产能约12.2 万头，预计伴随着云南8000 头新建母猪场年底完工交付，公司母猪存栏规模有望达到13 万头，为未来生猪出栏量的增长提供坚实保障。我们预计公司2024-2025 年生猪出栏量有望达到220/350 万头。

投资分析意见：作为云南本土猪企，公司依赖高效种猪与生物安全防控管理实现了优异的养殖成本表现；我们看好公司未来在稳健经营、产能扩张的背景下继续兑现成本优化和出栏增长，猪价上涨将驱动公司养殖盈利改善，实现量价齐升。考虑到自2024 年下半年价格反弹以来，猪价表现始终强于产业与市场主流预期；且行业复产节奏与意愿较为谨慎，看好2025 年行业盈利延续。我们上调了公司2024-2025 年生猪销售均价假设，对应上调公司2024-2025 年盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营业收入61.74/86.00/99.37亿元，实现归母净利润5.76/10.83/12.67 亿元（前次预测值为2.68/10.54/12.67 亿元），当前股价对应PE 估值水平分别为25X/13X/11X，维持“增持”评级。