居然之家(000785)：1H24业绩承压 关注后续经营改善趋势

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入63.47 亿元，同比下滑0.88%，归母净利润6.03 亿元，同比下滑30.44%，扣非归母净利润6.75 亿元，同比下滑22.97%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入31.37/32.1 亿元，同比分别-3.38%/+1.69%，归母净利润3.49/2.54 亿元，同比分别-22.88%/-38.71%。

    　　发展趋势

1、租赁及管理服务毛利率企稳，三大数智化工具保持快速发展趋势。1）分产品来看，租赁及其管理服务业务/商品销售实现收入30.27/28.04 亿元，同比-8.51%/+16.92%，毛利率同比+0.21ppt/-2.32ppt 至50.91%/9.39%，受减租影响，租赁及管理服务收入下滑，同时固定租赁成本下滑，带动毛利率企稳。加盟管理业务/装修/贷款保理利息实现收入2.09/1.22/0.19 亿元，同比-20.80%/-32.28%/-40.28%；2）分渠道来看，截至1H24，公司在营家居卖场较23 年减少5 家至409 家，其中直营卖场85 家，加盟卖场324 家，上半年新开门店32 家；“洞窝”实现GMV466 亿元，同比+11.8%；居然设计家全球注册用户数量超1616 万，同比+19%，设计案例数超3522 万，同比+16%，模型数量超1391 万，同比+23%；居然智慧家实现营收22.5 亿元，同比+30.6%，较23 年底授权门店新增17 家至128 家。

2、毛利率略有下行，费用率管控良好。业务营收结构调整下，商品销售收入增长较快，带动毛利率下滑。公司1H24 毛利率为33.32%，同比-3.89ppt。公司加强费控管理，公司1H24 期间费用率21.1%，同比-2.06ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/4.14%/8.06%，同比-0.52ppt/-0.58ppt/-0.96ppt。综合影响下，1H24 净利率为9.5%，同比-4.03ppt。

3、华为&火山引擎达成战略合作，带动公司智能化发展新趋势。公司与华为达成战略合作协议，就居然之家旗下设计家、洞窝、智慧家三个APP 与鸿蒙进行适配，打造“人、车、家”三位一体的消费体验场景。并加强线下在公司卖场华为手机及汽车销售场景打造，提供“人、车、家”一体化的消费新场景。火山引擎后续将通过AI 及大模型技术，持续赋能公司家装家居企业数字化转型，持续带动公司数智化转型发展。近期各省份陆续颁布以旧换新政策，我们认为将有效带动家居卖场客流量回升，后续有望推动公司业绩复苏。

盈利预测与估值

    　　考虑到家装需求承压，我们下调2024/2025 年盈利预测21%/21%至11.3/12.3 亿元，对应2024/2025 年14/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级。

考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压，我们下调目标价21%至3.3元，对应2024/2025 年18/17 倍市盈率，对应28%上行空间。

    　　风险