浙江自然(605080)半年报点评：主品类稳健有增 新品类陆续放量 期待全年业绩健康增长

2024H1：收入同比+13%/归母净利润同比-16%。2024H1 公司收入为6.0 亿元，同比+13%，归母净利润为1.0 亿元，同比-16%，扣非归母净利润为1.2 亿元，同比+8%（非经常损益为-0.23 亿，我们判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益所致）。盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比+1.5pct 至37.2%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.5pct/+0.9pct 至2.0%/5.7%/-0.5%；综合以上，净利率同比-4.8pct 至17.4%。

2024Q2：收入同比+13%/归母净利润同比+16%，基本面稳健向好。2024Q2 公司3.3亿元，同比+13%，归母净利润为0.6 亿元，同比+16%，扣非归母净利润为0.7 亿元，同比+11%。盈利质量方面，2024Q2 公司毛利率同比+2.4pct 至36.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/+1.8pct 至1.7%/4.3%/-0.5%（我们判断财务费用率增加主要系2023Q2存在较多汇兑收益）；综合以上，净利率同比+1.8pct 至19.5%。

订单：新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类，覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等，同时积极拓展新能源车企客户渠道，打造相关爆款产品。1）分地区：我们根据行业情况判断2024H1 外销同比表现好于内销。2）分品类：

根据公司业务发展阶段情况，我们估计2024H1 主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长，全年趋势预计持续；保温硬箱品类（子公司柬埔寨美御）2024H1 出货金额已达0.4 亿，合作客户估计推进顺利；水上用品2024H1 产能仍在爬坡阶段，后续出货有望快速起量并带动盈利质量改善。

产能：国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。

1）在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，在成本、质量、交期方面具备综合优势，盈利质量丰厚，近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）在保温硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，2024H1 内围绕TPU 复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作，我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。

存货周转优化，现金流管理基本正常。2024H1 末存货同比+24.8%至2.0 亿元，存货周转天数同比-11.1 天至99 天。现金流方面，2024H1 应 收账款周转天数同比-9.1 天至59.5 天，经营性现金流量净额0.7 亿元，约为同期业绩的0.7 倍，我们判断符合季节性特征、基本正常。

2024 年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进，我们判断充气床垫业务2024 年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024 年有望在低基数下实现收入及归母净利润同比稳健增长。

投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们略调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别1.62/1.88/2.10 亿元，当前价对应2024 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。