欧派家居(603833)：消费不振需求承压 毛利率稳中有升

　　投资要点

    　　欧派家居发布2024H1 业绩

    　　24H1 实现收入85.83 亿（同比-12.81%，下同），归母净利9.90 亿（同比-12.61%），扣非归母净利7.76 亿（-27.54%）。

24Q2 单季实现收入49.62 亿（同比-20.91%），归母净利7.72 亿（同比-21.26%），扣非归母净利6.34 亿（同比-32.72%）。

    　　非经差异主要系H1 政府补助、外汇掉期理财收益等较多。

渠道端：整装渠道保持增长，直营、海外体量扩大1）直营店24H1 收入3.35 亿（同比+17.27%），24Q2 单季收入1.86 亿（同比-5.33%），上半年仍然实现逆势快速增长。

2）经销店24H1 收入63.95 亿（同比-17.58%），24Q2 单季收入37.76 亿（同比-24.54%）；其中24H1 整装渠道依然保持增长，同比+8.7%，纯零售经销则有23%的下滑，主要系消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。

    　　3）大宗业务24H1 收入14.99 亿（同比+0.97%），24Q2 单季收入8.04 亿（同比-10.62%）。

4）海外业务24H1 收入1.73 亿（同比+27%）、24Q2 单季同比+13.58%，积极布局出海业务。

品类端：坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长1）厨柜24H1 收入25.57 亿（同比-16.76%），24Q2 单季度14.90 亿（同比-25.02%）。2）衣柜及配套品24H1 收入44.19 亿（同比-18.63%），24Q2 单季度25.12 亿（同比-27.25%）。3）卫浴24H1 收入5.03 亿（同比+9.29%），24Q2 单季度3.00 亿（同比+8.67%），4）木门24H1 收入4.97 亿（同比-13.61%），24Q2 单季度2.80 亿（同比-24.04%）。5）其他业务（优材等）24H1 收入4.25亿（同比+234.08%），24Q2 单季度2.72 亿（同比+195.58%）。

坚定大家居战略，优化营销渠道和线上流量赋能1）24H1 门店数合计8329 家（较23 年底-387 家），聚焦获客引流和大家居转型，终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少，零售大家居有效门店超过850 家（较初期增加200+家），营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。

2）紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，实现线上类业务增长超10%；中心化电商强化短视频及直播等营销模式，实现线上有效引流客户数同比+10%，流量赋能经销商超4000 家；探索本地化电商与经销商联合运营，赋能超100 城各类经销商进行本地化联合投放，线上获客同比+600%。

    　　财务指标：毛利率稳中有升、费用率增加

1）毛利率：24Q2 单季度毛利率34.46%（同比+0.19pct），即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效，组织优化，费用管控，实现毛利率稳健增长2）费用率：24Q2 期间费用率同比+4.25pct，其中销售费用率同比+2.74pct；管理+研发费用率同比+0.87pct，费用上升主要系对消费者和经销商双重让利，品牌、电商引流、市场培训等方面投入加大。

3）经营现金流净额24H1 为12.50 亿（同比-40%），Q2 季度为17.01 亿（同比+26.90%）。现金流充裕，资金使用效率优良。

    　　盈利预测与估值

欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计24-26 年收入205.39 亿（同比-9.85%）/215.07 亿（同比+4.71%）/231.59 亿（同比+7.68%），归母净利润27.39 亿（同比-9.79%）/28.43 亿（同比+3.80%）/30.30 亿（同比+6.58%），对应PE 为9.64X/9.29X/8.72X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期