广州酒家(603043)：双主业协同发展 期待旺季来临

事件：公司发布2024年中报，实现营收19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润0.6亿元，同比-27.0%。Q2单季度实现营收9.0 亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-214.1%。公司Q2单季度归母净利润较一季度出现下滑，拖累上半年整体业绩表现。

收入稳健增长，费用投放加大致利润承压。分产品看，24H1 公司食品业务营收为11.4 亿元，同比+8.2%，毛利率为29.2%；餐饮业务营收为7.2 亿元，同比+14.6%，毛利率为18.7%。上半年“食品+餐饮”双主业收入继续实现增长，但净利润同比下降；一方面由于公司为促进销售而投入的市场渠道等费用增加，另一方面新开业餐饮门店支出装修费、开办费等因素亦影响利润指标。

产品结构变化降低毛利率，费用控制有效。24H1 公司毛利率为25.9%，同比-3.2pp；净利率为3.1%，同比-1.6pp。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.7%/2.0%/-0.7%，同比-0.4/-0.1/+0.1/-0.2pp。公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。

全渠道体系构建完成，跨区域布局持续推进。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外市场业务亦同比增长近30%，连锁门店超220 家，有效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店，品牌布局实现北上广深全覆盖。24H1 新增北京广州大厦店等3家广州酒家自营餐饮店；新增6 家陶陶居餐饮店，包括完成收购的5 家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。截至目前，公司拥有餐饮直营门店49 家，其中广州酒家直营门店27 家，星樾城直营门店1 家，陶陶居直营门店21 家，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店18 家。广州酒家文昌店目前正按照计划升级改造中，现阶段已基本完成主体结构建设。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为6.5 亿元、7.4 亿元、8.4 亿元，EPS 分别为1.13 元、1.31 元、1.48 元，对应动态PE 分别为13、11、10 倍，维持“买入”评级。