招商公路(001965)：2024Q2盈利小幅下滑 经营整体稳健

　　事件

公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收59.84 亿元，同比增长39.73%，实现归母净利润27.08 亿元，同比下降3.64%。其中2024Q2 公司实现营收29.63亿元，同比增长31.28%，实现归母净利润14.15 亿元，同比下降3.18%。

    　　受并表招商中铁影响，营业收入实现高增

截至2024H1，公司管理的收费公路项目共26 条，管控里程达2008 公里。2024H1，投资运营板块/交通科技板块/智能交通板块/交通生态板块分别实现收入48.27/9.22/1.22/1.13 亿元，同比分别变动+54.64%/+10.09%/-39.94%/-6.20%，招商中铁并表带动投资运营业务收入实现高增。

    　　投资运营业务毛利率同比下降5pct

2024H1，投资运营板块营业成本为27.66 亿元，同比增长69.91%；H1 毛利率为42.70%，同比下滑5.15%。受并表招商中铁影响，公司管理费用和财务费用同比有所增加， 2024H1 管理费用/ 财务费用分别为2.99/8.85 亿元， 同比增加35.27%/63.14%。

    　　公路主业维持稳健投资节奏

2024H1，公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作；完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购。2024 年5 月，亳阜高速REITs 项目已获中国证监会和深交所批复，目前公司正在推进发行前准备工作。

    　　盈利预测与评级

考虑到面临2024H1 恶劣天气频发、部分路段面临分流以及改扩建等不利影响，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为132.03/138.14/143.18 亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16 亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS 分别为0.90/0.96/1.03 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。