广发证券(000776)：债券承销规模大幅增长 自营表现出色

投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72 元，维持“优于大市”评级。

【事件】广发证券发布2024 年上半年业绩：2024 年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6 亿元，同比-3.9%；对应EPS 0.52 元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3 亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2 亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。

经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024 年半年度全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6 亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96 亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807 亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至 2024年6 月末，公司代销金融产品保有规模超过2200 亿元，较上年末增长 4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400 人获得投资顾问资格，行业排名第一。

股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024 年上半年投行业务收入3.4 亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。

股权主承销规模89.5 亿元，排名第9；4 个项目均为再融资，承销规模89 亿元。

债券主承销规模1659 亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667 亿元、478 亿元、261 亿元。IPO 储备项目10 家，排名第12，其中两市主板5 家，北交所3 家，创业板2 家。

资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024 年上半年公司资管业务收入33.8 亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161 亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90 亿元，同比-26.4%，净利润8.22 亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278 亿元，较年初增长 16.94%；非货规模合计7841 亿元，行业排名第 3。易方达基金营业收入53.73 亿元，同比-13.1%，净利润15.15 亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134 亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204 亿元，行业排名第1。

自营显著改善。2024 年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5 亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2 亿元，同比+132.6%。

【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E 年EPS 分别为1.01、1.15、1.25 元，BVPS 分别为15.72、16.67、17.72 元，给予公司0.9-1.0x 2024E PB，对应合理价值区间为14.15-15.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风 险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。