浙江正特(001238)：爆款星空篷大幅增长 新爆款试销成功

　　事件概述

24H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.55/0.43/0.50/1.26 亿元，同比增长4.90%/2.22%/-6.80%/33.83%，非经主要为持有交易性金融资产产生的公允价值变动亏损（23/24H1 分别亏损0.17/0.10 亿元）；经营性现金流高于归母净利主要由于应付项目增加。

24Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.98/0.22/0.22 亿元、同比增长7.87%/11.99%/-37.43%，扣非净利下降主要由于汇兑收益下降（23/24Q2 约为0.23/0.01 亿元），剔除汇兑收益及信用减值损失（23/24Q2 为0.15/0.03 亿元）影响后24Q2 扣非净利0.24 亿元，同比下降11%。

    　　分析判断:

爆款星空篷大幅增长。（1）分产品来看，遮阳制品/休闲家具/其他收入（材料、出租及电费收入）分别为6.65/0.37/0.54 亿元，同比增长3.37%/-11.19%/51.47%，其中，爆品星空篷产品收入为3.94 亿元，同比增长47.9%，处于增长红利期;剔除星空篷其他遮阳制品收入下降28%。（2）分地区来看，内销/外销收入分别为0.52/7.03 亿元，同比增长39.62%/2.98%。

24Q2 净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益下降影响。（1）2024H1 毛利率为27.93%，同比增长1.94PCT，其中，遮阳制品/休闲家具/其他的毛利率同比增加2.5/-2.3/2.0PCT。归母净利率为5.67%，同比下降0.15PCT。

从费用率来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73%/7.04%/3.38%/-0.80%，同比上升0.37/0.96/-0.29/2.36PCT，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少。其他收益、投资净收益占比合计下降0.48PCT；公允价值变动损失/收入同比减少1.27PCT；资产减值损失同比下降0.38PCT；信用减值损失同比下降1.71PCT；所得税率同比增长1.14PCT；少数股东损益占比同比增长0.53PCT。（2）24Q2 毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为29.71%/5.42%/5.5%，同比增长2.28/0.20/-4.0PCT。从费用率来看，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/7.37%/3.38%/-1.02%、同比增长1.04/0.88/-0.69/6.21PCT。其他收益占比同比下降0.55PCT；投资净收益占比增长0.55PCT；公允价值变动净收益占比同比增长4.76PCT；资产减值损失占比同比下降0.81PCT；信用减值损失占比同比下降3.24PCT；所得税占比同比增长2.6PCT；少数股东损益占比同比增长0.66PCT。

公司库存减少。24H1 公司存货为3.44 亿元，同比下降27.20%，存货中原材料/在产品/库存商品占比为15.9%/13.0%/71.1%，同比增长-32.3%/-664.7%/-4.9%。公司存货周转天数104 天，同比增加3 天；应收账款周转天数43 天，同比增加7 天。应付账款周转天数39 天，同比增长9 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）短期来看，伴随海外休闲家具行业去库存，下半年有望迎来订单复苏，同时公司爆款产品星空篷仍处于增长红利期，下半年有望维持较快增长；新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，频繁售罄，有望带来新增量；（2）中期来看，公司IPO 募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动在于星空篷替代木制产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。考虑海外需求放缓， 下调24/25 年收入预测16.6/19.9 亿元至12.29/14.66 亿元,新增26 年收入预测16.95 亿元；下调24/25 年归母净利预测1.32/1.63 亿元至0.7/0.98 亿元，新增26 年净利预测1.22 亿元；对应调整24/25 年EPS 预测1.20/1.48元至0.64/0.89 元，新增26 年EPS1.11 元。2024 年9 月2 日收盘价21.17 元对应24-26 年PE 分别为33/23/19X,维持“买入”评级。

风险提示

    　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。