西山科技(688576)2024年中报点评：耗材快速增长 盈利水平进一步提升

　　【投资要点】

业绩表现：2024H1 公司实现营业收入1.51 亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长28.25%；扣非归母净利0.42 亿元，同比降低4.51%。单2024Q2，公司实现营业收入0.77 亿元，同比降低3.61%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长50.24%；扣非归母净利0.22 亿元，同比增长4.45%。

手术动力装置耗材稳步增长，设备受外部环境影响有所下滑。2024H1公司手术动力装置耗材收入实现快速增长，同比增速超20%，得益于公司不断扩充微创外科医疗器械产品线，提升产品品类、质量、性能、临床适用性及成本价格等方面的竞争优势，同时微创手术及一次性耗材使用习惯得到进一步普及、进口替代趋势逐渐凸显。因受外部环境影响导致招标节奏滞后、价格下调等因素影响，手术动力装置设备及新产品设备收入同比有所下滑。

公司持续加大研发投入，不断提升核心竞争力。2024H1 公司研发费用为0.23 亿元，同比增长41.36%；研发费用率为15.2%，同比增长4.17pct；研发人员 135 名，占员工总数 21.33%，同比增长20.54%；新增专利授权75 项，新增专利申请86 项。公司聚焦研发内窥镜系统及能量手术设备板块，2024H1 获得超声软组织手术设备等2 项三类注册证，同时加大软镜的研发力度，以提供更加全面的内镜解决方案。

公司持续强化渠道建设，聚焦用户发展和用量提升。公司不断优化渠道策略，与优质经销商合作，提升终端市场开拓能力，实现下沉渠道的扁平化管理，以增强目标客户开发并提升现有用户用量。针对已上量用户，公司强化产品质量与服务，推动临床以旧换新，稳固在院端的市场地位；针对待上量用户，公司通过产品性能、临床适用性、性价比优势来开展专业服务保障，促进设备再次进院，提高产品渗透率；针对新用户，公司通过市场推广和精准招商策略推动医院试用及进院。

费用水平基本稳定，盈利能力得以优化。 2024H1 公司管理费用率为7.05%，同比降低0.78pct；销售费用率为24.7%，同比增长0.3pct，主要系公司销售人员数量随渠道拓展而增加所致。2024H1 公司销售毛利率为70.72%，同比增长1.53pct，主要系公司产品结构优化以及自动化、模具化等降本措施成效显现；销售净利率为38.9%，同比增长7.78pct。

    　　【投资建议】

公司作为手术动力装置国产龙头，在耗材一次性化逐渐普及的背景下，耗材实现快速放量增长，乳腺外科产品推动进口替代，研发投入和渠道建设进一步强化，内窥镜及能量手术设备等新品放量在即。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为4.87/6.29/8.15 亿元，归母净利分别为1.63/2.04/2.6 亿元，EPS 分别为3.08/3.84/4.91 元，对应PE 分别为16.88/13.55/10.61 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　商业化销售不及预期的风险

    　　研发进度不及预期风险