公牛集团(603195)：Α优势延续 新渠道新业务稳步推进

事件描述

2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润83.86/22.39/19.03 亿元，同增10%/23%/14%；2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润45.83/13.09/10.85 亿元，同增8%/21%/6%。

    　　事件评论

α优势延续、行业压力显现。2024H1 收入同增10%：1）电连接业务同增5.2%，延续稳健增长，上半年公司新拓电动工具品类，推出适用不同工种&工况的近30 款电动工具产品。2）智能电工照明业务同增11.7%，份额提升和拓品类推动，其中墙开略高于板块增速，照明略低于板块增速。Q2 预估环比Q1 降速，其中预计墙开双位数增长，照明个位数增长，但与同行比较超额增长仍明显：墙开得益于产品迭代创新，同时做品牌升级和市场下沉；照明业务持续拓展，公牛作为后来者正快速抢占市场。3）新能源业务（主要是充电桩/枪）同增120.2%至2.9 亿元，延续高速增长。2024Q2 公司收入同增7.6%，增速略有放缓，一方面因为基数更高，另一方面与市场环境较弱有关。

毛利率延续提升、销售费用率有所提升、经营利润率较稳健。2024H1 公司毛利率同比提升2.4pcts，主要得益于内部精益管理，降本增效成果持续显现。四项费用率同比提升1.87pcts，其中核心是销售费用率提升1.1pcts。归母净利率/扣非净利率同比提升2.7/0.8pcts。2024Q2 毛利率同比提升0.4pct，归母/扣非净利率同比+3.1/-0.3pcts。

    　　2024H1 非经常收益为3.35 亿元，同比增加1.79 亿元，主要由投资收益贡献。

传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒、竞争力持续提升。公司在产品端持续迭代创新，今年推出Z 世代转换器（针对年轻用户）、蝶翼超薄开关二代（爆款升级款）等产品，打造全屋安全用电解决方案。此外，上半年新推电动工具、电瓶车专用充电器（智能芯片实时监测，实现充满即停）等产品，其中电动工具起步很快，有望快速占据市场并实现外资品牌的国产替代。渠道端公司综合化方向升级，且引入新零售模式，4.0 旗舰店起量快，预计单店动销正迅速爬升中。基于公司竞争能力提升以及行业格局优，预计公司传统业务实现持续稳健增长和优秀盈利的确定性强。

新战略业务快速拓展，国际化业务创新变革可期。新能源业务持续翻倍以上增长，渠道快速拓展，终端网点新增约5 千多家至2.2 万余家，运营商客户新增约700 多家至2200 余家；储能业务持续创新，新能源产品不断丰富，上半年推出无极家用充电桩，在智能化和美学设计方面为行业标杆。智能无主灯新推多个产品线，打造标杆店提升运营能力。国际事业部不断创新变革，坚持以三全（全品类、全市场、全路径）方式，加大海外客户合作和资源要素整合力度，海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中，东南亚已有本土经销商对重点国家进行有效覆盖，欧洲市场尚在本土化建设探索中，中长期发展可期。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年实现归母净利润44.6/49.3/56.2 亿元，对应估值分别为19/17/15X，2023 年分红比例为71.4%，若分红比例维持，2024 年股息率为3.9%。

    　　风险提示

    　　1、新业务开拓大幅不及预期；

    　　2、地产销售及竣工不及预期。