通威股份(600438)：整合序幕开启 行业底部信号已现

　　投资要点

公司发布2024 年中报：营收438 亿元，同比-41%，归母净利润-31.3亿元；Q2 营收242 亿元，同比-41%，归母净利润-23.4 亿元。近期，通威股份发布公告，拟与润阳股份、上海悦达等相关股东、江苏悦达签订《增资意向协议》，收购取得润阳股份不低于51%的股权，交易总金额不超过50 亿元，交易完成后润阳股份将成为通威控股子公司。

多晶硅料：上半年实现高纯晶硅销量 22.89 万吨，同比增长28.82%。新项目建设方面，作为全球高纯晶硅单体产能规模最大的项目，上半年公司云南20 万吨多晶硅项目在5 月顺利投产，目前已全面达产达标。此外，公司包头20 万吨高纯晶硅项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85 万吨。与此同时，为继续提高原材料保供能力，打造更清晰的产业链溯源路径，2023 年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024 年年底前建成投产，继续助力公司打造更具竞争力的产业链结构。

电池组件：上半年实现约35GW 电池、19GW 组件销售。电池方面，公司推动TOPCon 产能快速释放，抢抓海外订单，在新建产能及原有产能改造爬坡的影响下，依然完成了超过35GW 的电池销量（含自用）。

组件方面，实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。在国内实现对重点大客户的全面覆盖，市场份额的稳步提升。海外组件市场方面，公司在巩固已有市场基础上，新增开发南非、阿联酋等重要市场， 并相继获得南非AMEAPower 、西班牙Baywa 、罗马尼亚GLODENISOLAR 等海外知名客户组件订单。

    　　通威拟收购润阳，行业龙头整合拉开序幕，电池和硅料集中度有望提升。此次行业龙头通威收购润阳，行业底部信号明显，对行业格局影响积极，公司渠道、产能、市场和盈利有望拓展提升。

    　　【投资建议】

公司是高纯晶硅和光伏电池行业龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2024 年中报，我们调整公司 2024/2025 年归母净利润预测至-33/12 亿元（前值146、166 亿元），同时新增2026 年归母净利润72 亿元，EPS -0.74/0.29/1.61 元/股, PB 分别为1.5/1.5/1.3 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期,价格波动；

行业竞争格局加剧；

    　　公司项目投产进度不如预期。