大北农(002385)：养殖盈利明显改善 种业发展稳步推进

　　事件：公司公布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营业收入130.95 亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56 亿元，yoy79.86%。

饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24 年上半年公司饲料外销253.35 万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29 万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71 万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26 亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56 个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4 亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。

生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24 年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82 万头，同比增长2.5%。截止6 月末，公司总存栏量360 万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33 万头，公司24 年全年出栏目标维持600 万头。公司最新育肥猪完全成本14.6 元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7 月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。

传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24 年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3 亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09 亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4 个玉米形状产品和2 个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.89、8.17 和10.55 亿元，EPS 为0.05、0.18 和0.23 元，PE 为86、22 和17 倍，维持“强烈推荐”评级。