三未信安(688489)：2024H1业绩高增 研发和市场双拓展

　　事件概述：

公司近日发布2024 年半年报，上半年实现营业收入1.69 亿元，同比增长63.48%，24Q2 实现营业收入1.20 亿元，同比增长78.06%。上半年实现归母净利润0.14 亿元，同比增长35.21%，24Q2 实现归母净利润0.24 亿元，同比增长70.05%。公司上半年实现业绩高增，我们认为公司正处于研发和市场双拓展的快速发展阶段，未来伴随新产品、新客户的布局，有望打开更广阔的成长空间。

    　　2024H1 实现收入和利润的快速增长，费用管控良好

收入端来看，公司上半年实现营业收入1.69 亿元，同比增长63.48%，根据中报披露，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。公司在市场端持续拓展，把握商用密码的主要应用方向，在行业市场取得了良好的发展。

利润端来看，公司上半年综合毛利率76.83%，同比提升5.91pct，部分由于江南科友的并表，带来的结构性影响，同时也表明公司产品竞争力的提升。公司上半年销售/ 管理/ 研发费用同比增长80.26%/38.02%/43.98%，其中管理和研发费用增速低于收入增速，体现出公司人员结构的进一步优化，整体费用率管控良好。

    　　研发和市场双拓展，布局芯片、量子、出海等多个领域

    研发方面，公司始终保持对前沿技术的投入，专注于密码技术的创新。

2024H1，公司新推出的XT、XR 系列芯片在物联网市场依靠丰富的接口支持、高效的密码运算、出色的能耗控制实现能源行业、医疗行业、视频安全领域、车联网等全新的应用场景拓展。此外，随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片仍然是公司重要的研究方向。

    　　2024 年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。

市场方面，公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著，成功与包括华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云等国内主流的云厂商成为合作伙伴，共同助力政企等多领域完成数字化转型。

此外，2024H1 公司加大海外市场的拓展力度，三未信安香港有限公司正式成立。作为出海业务的第一站，公司已在香港市场实现项目突破。

    　　投资建议：

公司为商密行业实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间。此外，公司高性能自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，成长空间广阔。我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为4.99/5.90/6.90 亿元，归母净利润分别为0.85/1.16/1.39 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.82 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：

    　　政策落地情况不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。