华泰证券(601688)：大资管逆市扩容 零售龙头优势显著

事件描述

    　　华泰证券发布2024 半年报，报告期内实现营业收入174.4 亿元，同比-5.1%，实现归母净利润53.1 亿元，同比-19.0%，加权平均净资产收益率同比-1.05pct 至3.18%。

事件评论

弱市中盈利能力回落，自营及利息业务驱动单季改善。1）2024 上半年，公司实现营收、归母净利润分别为174.4、53.1 亿元，同比分别-5.1%、-19.0%，ROE 为3.18%，同比-1.05pct，剔除客户资金后杠杆倍数为3.73 倍，较年初-10.8%；2）Q2 单季来看，公司实现归母净利润为30.2 亿元，同环比分别-8.8%、+31.8%，自营及利息业务驱动业绩环比改善；3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营分别实现收入27.2、9.3、22.2、7.1、48.4 亿元，同比分别-13.6%、-42.2%、+6.5%、+10.8%、-31.5%，投行及自营收入同比承压，资管及利息收入则明显改善。

零售端收入随着市场回落，科技平台优势显著。上半年公司实现代理买卖、席位租赁、代销收入分别为19.1、3.6、2.5 亿元，同比分别-9.2%、-10.0%、-28.0%，代销规模（除现金管理类产品）同比+9.3%至2277 亿元，6 月涨乐财富通月活数为899 万人，同比+1.0%，测算市场份额6.6%，同比+0.13pct。公司证券经纪收入整体承压，预计主要受市场热度回落、佣金率下行、降费政策等因素影响，公司零售端科技平台优势显著，产品代销规模逆市增长。

自营资产规模收缩，两融利率有所承压。1）上半年末公司金融资产规模4252 亿元，较年初-11.4%，实现投资收益（含利息收入）58.8 亿元，同比-26.2%，测算年化投资收益率为2.6%，同比-1.08pct；2）截至上半年末，公司两融余额市占率为7.13%，同比-0.14pct，测算两融利率为5.8%，同比-0.77pct；3）上半年末公司股票质押规模为216.17 亿元，较年初-17.0%，转回信用减值损失5.17 亿元，去年同期转回4.18 亿元，股票质押规模持续压降，资产质量整体夯实。

大资管规模快速扩容，投行债券承销增长亮眼。1）上半年末华泰资管AUM、南方基金非货AUM、华泰柏瑞非货AUM 分别为5060、5506、3764 亿，同比分别+10.7%、+4.4%、+57.6%，实现净利润分别为4.84、3.20、10.36 亿，同比分别-11.8%、+5.2%、+34.8%；2）上半年公司投行IPO、股权再融资、债券融资规模分别为50.3、64.9、2880.3 亿，同比分别-49.2%、-70.1%、+25.9%，债券承销增长亮眼；3）上半年华泰国际实现净利润9.1 亿港元，同比+38.6%，直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新净利润分别为-6.52、-0.82 亿，去年同期为0.72、0.86 亿。

华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark 产生的投资收益有望形成业绩支撑。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为129.7 和135.6 亿元，对应PB 分别为0.69 和0.63 倍，维持买入评级。

    　　风险提示