水星家纺(603365)：上半年业绩有所承压 毛利率维持较高水平

2024H1 营收保持平稳，归母净利润有所下滑。我国经济持续恢复，家纺行业总体运行平稳，但由于全球宏观经济环境仍呈现出复杂多变的特征，经济体面临的不确定性增强，社零消费整体有所承压，公司在2024 年上半年实现营业收入18.06 亿元，同比+0.52%；实现归母净利润1.46 亿元，同比-13.89%；实现扣非后净利润1.32 亿元，同比-2.72%；基本每股收益为0.55元，去年同期为0.64 元。

毛利率有所提高，费用率上升影响净利率水平。公司2024 年上半年毛利率为41.87%， 同比+1.95pct。费用端，公司2024 年上半年期间费用率为32.63%，同比+2.61pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率 分 别 为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34% ， 分 别 同 比+1.66pct/+0.45pct/+0.23pct/+0.26pct。其中，销售费用增长7.50%，主要是本期广告宣传费、工资性支出增加所致；管理费用增长10.11%，主要是本期工资性支出、股权激励费用增加所致；研发费用增长12.45%，主要是本期工资性支出、研发材料投入增加所致。公司2024 年上半年净利率为8.09%，同比-1.35pct。

深化“好被芯 选水星”战略，持续赋能品牌建设。公司持续聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，强化被芯品类核心优势，打造细分市场，带动全品类发展。

同时，公司坚持“大单品战略”，在产品结构上不断升级，紧抓市场流行趋势，适时推出新品，贴合消费需求。深刻结合时代背景，结合国朝文化的传播，提升消费者对公司产品的认同感和消费意愿。在家纺产品的重要市场婚庆床上用品上，公司则凭借多年在婚庆家纺产品中积累的创新力及市场敏感度，不断适应市场变化并寻求新的增长点。除此之外，公司还推出人民国货工程联名产品，通过新品联名线上推广、会员互动、大牌活动日联动等方式获得了良好的曝光量，持续开展品牌建设。

投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅，各品牌表现亮眼。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点，线下利润持续扩张，毛利率进一步上升；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2024-2026 年EPS 分别为1.43 元、1.63 元、1.81 元，对应PE 分别为7.8X、6.9X、6.2X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险、市场竞争加剧的风险、未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险、市场需求不均衡等风险。