巨人网络(002558)：长线产品表现稳健 小游戏赛道成绩亮眼 关注核心游戏后续运营进展

　　事件描述

巨人网络披露2024 年中报，24Q2 实现营收7.31 亿（同比-21.93%，环比+4.93%），归母净利润3.65 亿（同比-12.78%，环比+3.66%），扣非净利润4.80 亿（同比+11.74%，环比+18.57%）。

    　　公司开展2024 年中期分红，每10 股派发现金红利1.4 元（含税），合计分红约2.65 亿，占上半年归母净利润比例为36.9%。

    　　事件评论

《原始征途》等核心产品长线表现稳健，小游戏流水持续增长，24Q2 收入继续环增：1）征途赛道：《原始征途》等征途IP 游戏维持用户数量和收入的稳定态势，公测上线一年后仍保持稳定的用户生态和流水。《王者征途》累计新增用户超800 万，2 月上线后流水连续5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至Top 4。2）休闲竞技赛道：24H1《球球大作战》延续2023 下半年以来的收入增长态势，实现了ARPU 和付费渗透率的同比大幅增长；《太空杀》的海外版《Super Sus》继续发力，DAU 持续稳定增长，创年内新高。3）由于公司《原始征途》等长线手游表现稳健叠加小游戏贡献增量，以及部分端游流水自然回落，24H1 公司实现手游收入10.69 亿（同比+8.11%），实现端游收入3.38 亿（同比-22.11%）。

核心产品平稳运营，投资业务、非经等因素影响公司业绩：1）公司自研自发游戏《原始征途》及小游戏《王者征途》拥有较高毛利率，使得24Q2 整体毛利率环比继续+3.1pct至89.9%。2）或由于《王者征途》投放，24Q2 销售费用环比小幅增加至2.3 亿，带动销售费用率环比小幅提升至31.1%，较23Q2 的3.6 亿/38.5%显著回落；管理费用和研发费用亦环比小幅增长，同比有所下降。3）或由于Playtika Q2 利润增长等原因，公司Q2 实现投资收益约2.0 亿元（23Q2 和24Q1 分别为1.7 亿/1.4 亿）。24Q2 公司公允价值变动净损失为0.56 亿 ，其中非经金融资产公允价值变动为公司Q2 带来0.53 亿损失；此外联营公司持有之长期借款利息在Q2 为公司带来约0.62 亿的非经损失。

计划Q3 启动《原始征途》全新版本大推，经典IP 产品长线运营且增量可期，AI 布局持续深入：1）公司计划于Q3 启动《原始征途》全新版本的大推，有望助力流水回升；《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，计划根据测试情况在下半年加大买量投放力度。《王者征途》计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，有望将进一步扩大其市场覆盖范围。2）截至6 月30 日，公司合同负债5.0 亿，较23 年末及24Q1 继续提升，递延收入有望陆续确认。3）公司持续推进AI 技术与玩法的创新结合。AI 实验室联合《太空杀》项目组研发的“AI 残局挑战”玩法，是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI 原生游戏玩法。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025 年公司归母净利润分别为14.5 亿/16.6 亿，对应PE 13.0/11.4 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。