昊华科技(600378)：二季度环比改善 中化蓝天即将并表

　　事件描述

8 月30 日晚，昊华科技发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营收34.59 亿元，同比-19.63%；实现归母净利润3.70 亿元，同比-26.32%；实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比-26.05%。其中，公司第二季度实现营收18.46 亿元，同比-17.80%，环比+14.48%；归母净利2.33 亿元，同比-14.97%，环比+70.37%；扣非净利润2.33 元，同比-14.97%，环比+71.42%。

氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强二季度单季度毛利率28.04%，同比+1.98pct，环比+1.27pct；净利率12.66%，同比+0.41pct，环比+4.16pct。毛利率净利率环比改善明显。

高端氟材料板块，尽管产销量实现增长，但受含氟聚合物产能扩张较快，氟化工行业周期性下行的影响，原料上涨产品下跌，公司高端氟材料业务板块产品盈利能力下降。电子化学品主要产品三氟化氮面临扩产，价格逐月下滑。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，特种轮胎、特种涂料销量增长明显。碳减排业务点围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力。

价格方面，根据公司经营数据，24Q2 聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-1.95%/-7.41%/-5.06%/+68.53%/-8.90%/+1.93%/-7.92%。

产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q2 聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别+7%/+2%；氟橡胶销量同比/环比+6%/+1%；橡胶密封型材销量同比/环比-3%/-28%；特种轮胎销量同比/环比+4%/+113%；特种涂料销量同比/环比+9%/+68%。

费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比-0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。

    　　产品结构持续优化，公司进入高速成长期

我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。

公司积极扩展产能布局，加速推进项目建设。2024 年上半年中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10 万条/年民用航空轮胎项目、黎明院46600 吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段；昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算，将于 2024 年下半年开工建设。

研发项目梯次落地，储备创新产品丰富。公司牵头研发的“CO2 催化加氢高效合成甲醇”项目属于国家“十四五”重点研发计划，已建成5000t/a 中试装置；与浙化院联合研发的500 吨/年三氟甲烷（F23）转化示范装置已建成投产运行；催化剂产品取得新突破，煤制天然气甲烷化催化剂成功实现两种工艺技术使用，签订国内某煤制烯烃项目大甲醇合成催化剂合同；大型合成氨装置（60 万吨/年）氨合成催化剂及低变催化剂出口海外。

收购中化蓝天100%股权完成，氟化工板块形成产业链互补根据中化蓝天提供的浙江省市场监督管理局于2024 年7 月18 日核发的《营业执照》，中化蓝天100%股权已全部过户登记至上市公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天已成为上市公司全资子公司。

根据最新披露的交易报告书，中化集团持有的中化蓝天 52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天 47.19%股权已全部过户登记至上市公司名下，具体交易价格约为72.44 亿元，股份发行价格为36.72 元/股；同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45 亿元，主要投向包括新建2 万吨/年PVDF 项目、20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000 吨/年全氟烯烃项目、新建15 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。

中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF 到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。

    　　投资建议

由于三季度中化蓝天实现并表，上调业绩预期，预计昊华科技2024-2026 年归母净利润12.35、17.52、18.25 亿元（原值为9.60、12.37、13.08 亿元） ， EPS 1.11/1.58/1.654 元， 对应PE 为23.35X/16.46X/15.80X。 维持买入评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。