杭州银行(600926)：经营质地优异 对公信贷全线增长

　　事件描述

杭州银行2024 年上半年营收同比增速+5.4%（一季度同比增速+3.5%），归母净利润同比增速+20.1%（一季度同比增速+21.1%）。二季度末不良贷款率环比持平于0.76%，高居上市银行第二位，拨备覆盖率维持545%，环比下降6pct。

    　　事件评论

省内异地贷款大幅扩张，市场低估浙江投融资需求景气度。杭州银行的贷款总额较期初增长11.7%，二季度环比增长3.5%。其中，对公贷款较期初高增长14.7%，二季度环比增长3.1%，基建类、制造业、批发零售、信息科技等各领域全面高增长。个人贷款较期初增长6.0%，其中按揭贷款增长4.4%，表现明显强于同业，经营贷、消费贷增长4.6%、11.2%。区域维度，杭州本地信贷规模保持稳定，省内异地贷款较期初大幅增长26%，切分浙江省投融资增长红利。亚运会建设周期结束后，市场持续担心杭州银行的成长空间，我们在前期深度报告中重点讨论浙江省基建投资需求旺盛，信贷高增长充分印证。

净息差调整充分，利息净收入增速已经转正。2024 上半年净息差1.42%，较2023 全年下降8BP，由于长期以来风险偏好保守，近年来贷款利率和净息差下降比较明显，但率先调整充分后，叠加负债端存款成本率下行，未来净息差降幅空间小于同业，上半年利息净收入增速已经转正至0.5%。贷款收益率较2023 全年下降25BP 至4.35%，我们估算零售贷款利率长期以来显著低于部分城商行同业，反映客群层级优质。由于信贷保持高速扩表，贷款占生息资产的比例继续上升，结构优化支撑生息资产收益率降幅仅15BP。上半年存款成本率较2023 全年降低11BP，预计今年开始进入加速下行周期。

手续费降幅收窄，财富管理AUM 高成长。2023 年以来手续费收入持续同比下滑，主要受到理财业务收入高基数影响，上半年同比降幅收窄至9.9%。今年理财规模重新进入可持续增长区间，上半年末管理规模较期初增长7.6%至4024 亿元。财富管理业务保持高成长性，零售AUM 较期初增长9.7%，代销业务余额较期初高增长26.5%。

不以风险换发展的理念见效，资产质量保持优异水平。不良率0.76%保持行业领先，上半年加回核销的不良净生成率上升至0.62%，主要反映行业共性的零售风险波动，但绝对水平依然非常低。杭州银行以城建类业务为主的资产结构，在当前经济环境下非常稳健，零售业务则以低利率优质客群为核心，风险波动幅度可控。上半年贷款的信用成本率同比上升22BP 至1.05%，以维持拨备覆盖率稳定。但非贷款的信用减值计提金额合计冲回15.5 亿元，反哺利润增速。近年来持续积累的债权投资减值准备金额目前高达118 亿元，较年初小幅下降，但金额依然非常雄厚，在当前上市银行中风险抵补能力突出。

投资建议：我们鲜明看好杭州银行发展前景，核心逻辑在于公司长期坚守的低风险偏好理念，在当前经济周期优势越来越显著，这也是支撑净利润增速持续领先行业的关键。从成长空间角度，浙江省在经济大省挑大梁的发展导向下受益明显，中长期维度规模仍有增速优势。预计2024 年营收同比增速4.4%，归母净利润同比增速21.0%。前期保险股东减持的影响预计逐步释放，目前估值仅0.70x2024PB，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示