国泰君安(601211)：自营资管稳健 财富逆势增长

　　事件描述

    　　国泰君安发布2024 年中报，报告期内实现营业收入170.70 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润50.16 亿元，同比-12.6%，加权平均净资产收益率同比-0.64pct 至3.1%。

事件评论

二季度单季利润环比回升，弱市中凸显盈利韧性。1）2024H 国泰君安实现营业收入170.70亿元，同比-6.9%，归属净利润50.16 亿元，同比-12.6%；分业务条线来看，公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入分别为30.78、11.66、19.21、10.43、50.64、47.98亿元，同比分别-12.1%、-24.7%、-8.1%、-32.2%、-6.1%、+12.6%；2）2024Q2 市场整体震荡，万得全A 指数下跌5.3%，公司Q2 单季归属净利润环比+1.5%至25.27 亿元，弱市中仍能维持增长，彰显较强盈利韧性。

市场份额持续提升，维持行业领先地位。2024 年上半年，国内股基成交额115.20 万亿元，同比下降7.6%，公司实现经纪业务收入30.78 亿元，同比-12.1%，公司经纪业务表现弱于市场。境内股基交易份额5.0%，同比+0.2pct。截至2024 上半年末，金融产品销售额3,892 亿元、同比+1.9%，金融产品月均保有量2,442 亿元、同比+6.3%。

股债承销位于行业领先地位，债券承销规模大幅增长。2024 年上半年，股权融资规模48.51 亿元，同比下降77.5%；债券融资规模4,297.38 亿元，同比增长33.3%。国泰君安IPO、再融资、债券融资规模分别为21.39、27.12、4,297.38 亿元，同比分别-80.4%、-74.5%、+33.3%。其中，IPO 市场份额7.07%，排名行业第6 位；债券承销规模排名行业第3 位。

资管规模维持高增，华安基金业绩有所增长。截至2024 上半年末，公司合计资管规模5,870 亿元，同比+15.9%，其中集合资管、定向资管、专向资管、公募基金规模分别为2,572、1,320、1,415、564 亿元，同比分别+30.2%、-6.6%、+12.8%、+33.6%。报告期末，华安基金管理规模7,395 亿元，同比+8.8%，实现净利润5.19 亿元，对集团净利润贡献4.98%，同比+0.60pct。

自营资产扩表放缓，具备较强的风控能力。截至2024 上半年末，公司金融资产规模同比-0.4%至4,300.98 亿元，基金及债券资产分别同比-32%、+13%至764.21、2,414.45 亿元，公司扩表速度放缓。测算静态投资收益率为1.18%，同比-0.07pct。公司净稳定资金率较上年末+6.30pct 至135.13%，具有较强的风险抵御能力。

中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2024-2025 归属净利润分别为100.71 和112.54 亿元，对应PE 分别为12.79 和11.45 倍，对应PB 分别为0.82 和0.77 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。