圣诺生物(688117)：深耕多肽二十余载 产能与订单有望进入加速爬坡阶段

深耕多肽领域二十余载，产业链布局完善

公司是国内多肽类药物领先企业，主业包括药学研究和定制生产服务，自主研发、生产和销售多肽类仿制药原料药和制剂产品，在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司自身多肽产业链一体化优势有望持续获益。公司原料药备案数量较多，制剂板块有望通过集采放量，药学服务与定制化生产也有助于公司持续参与国内多肽创新药前沿项目的研发和生产，获得项目增量。同时，公司新产能即将逐步释放，突破业务增长瓶颈。

    大品种不断涌现，肽类药物行业高景气

伴随司美格鲁肽、替尔泊肽等众多新型重磅肽类药物的出现，肽类药物应用范围逐渐拓宽，肽类药物市场空间有望进一步扩大。预计于2025 年，肽类药物市场将增长至960 亿美元，2020 年至2025 年的复合增长率为8.8%，预计到2030 年，该市场规模将达到1419 亿美元，2025 年至2030 年复合增长率为8.1%，行业维持稳健增长。我国肽类药物虽起步较晚，但增长强劲，预计全球市场占比有望于2030 年达到23%，较2020 年的14%显著提升。圣诺生物作为国内多肽领域的领先一体化企业，公司原料药产品备案数量名列前茅，以卡贝缩宫素为代表的制剂产品国内市占率领先。

    海内外需求持续受益，产能释放在即，股权激励彰显信心公司原料药境外销售增长显著，2024 年上半年同比增长97.51%。

2024 年上半年公司制剂业务实现收入9456 万元，同比增长48.27%，注射用生长抑素、注射用阿托西班于2023 年6 月集采中标后有所放量。

伴随着下游需求持续提升，公司加速产能释放，“年产395 千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024 年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025 年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a 提升至850kg/a。

2023 年6 月，公司发布2023 年《限制性股票激励计划》，根据我们测算，以公司公告的2022 年、2023 年EBITDA 值和营业收入为出发点，若要达到累计值增长率触发值目标，公司2024 年、2025 年EBITDA或营业收入有望达到20%以上的较高双位数增长，有力彰显了公司对未来发展的坚定信心。

    盈利预测与投资建议：

我们预计公司2024-2026 年收入端分别为5.96 亿元、7.99 亿元和9.99 亿元，收入同比增速分别为36.94%、34.07%和25.06%，归母净利润预计2024-2026 年分别为1.06 亿元、1.50 亿元和1.82 亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%，41.57%和21.19%。当前股价对应PE 分别为30.63、21.64、17.85 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。