双良节能(600481)：光伏领域阶段性承压 节能装备稳健发展

　　事件

2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入69.8 亿元，同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6 亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。其中2024Q2 公司实现营业收入27.3 亿元，环比减少35.7%，实现归母净利润-9.6 亿元，环比有所下滑。

    　　节能节水装备业务稳健发展

2024H1 公司节能节水装备业务实现营业收入17.2 亿元，同比增长12.7%，实现毛利率24.6%。该业务涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。溴冷机领域，与客户积极合作，成功开发电解制氢、PVA、POE 等七项市场新应用并获得订单，2024H1 公司生效订单内销市场同比增长约60%，外销市场同比增长约45%；换热器领域，公司注重大客户平台的建设，2024H1 大客户订单占比约7 成，在维持传统空分换热器业务市场份额的基础上，积极拓展海外换热器市场、CCUS 换热器、多晶硅及PTA 市场。

    　　光伏领域竞争加剧业绩承压

公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，2024H1 公司光伏产品业务实现营业收入48.5 亿元，同比减少45.8%，实现毛利率-20.5%，受行业竞争加剧影响，2024H1 产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压，随着老旧产能陆续出清、中小产能购并等，行业供给侧格局正逐步优化，盈利水平有望得到改善。公司现有产能全部采用1600 炉型单晶炉以及定制化拉晶装备，应用智能制造新模式，通过独特热场设计与严格质检流程，控制单晶杂质和缺陷，提高产品品质稳定性与可靠性。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为210.1/270.7/332.7 亿元，同比分别-9.2%/28.8%/22.9%；归母净利润分别为-4.2/14.5/20.1 亿元，同比增速分别为-/-/39.3%。EPS 分别为-0.23/0.77/1.08 元/股。受光伏行业竞争加剧影响，公司主要产品价格大幅下降，盈利受损，公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。