巨人网络(002558)：小游戏增量显著 AI+IP优质禀赋

　　投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入14.27 亿元，同比基本持平；归母净利润7.18亿元，同比增长8.16%；扣非净利润8.84 亿元，同比增长27.92%。每10 股派现1.40 元（含税），不转增。

小程序游戏+优质IP 禀赋，主营业务增量显著。报告期内，征途IP 赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段。其中，《王者征途》累计新增用户超800 万，2 月上线后流水连续5 个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4，华为小游戏畅销榜排名最高至第2，成为重度MMO 游戏转小程序游戏成功的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，或进一步扩充市场。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，项目组计划持续打磨游戏品质，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度。IP 方面，征途全系近10 款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营，整体经营表现稳健。2024 年6 月全年最重磅资料片“征途嘉年华”上线，同时嘉年华线下盛典在成都举办。报告期内，征途研发团队累计在全国巡回超过15 个城市，与超过2,000 名核心玩家进行深入沟通交流，巩固经典IP 价值。

休闲竞技稳定发挥，保存量+新增量利好产品长效发展。《球球大作战》方面，报告期内，游戏延续2023 下半年以来的收入增长态势。春节期间的活跃ARPU 创历史新高，春节档流水创近五年新高。春节档过后，项目组进一步优化付费内容、调整定价策略，游戏在上半年实现ARPU 和付费渗透率同比大幅增长。娱乐玩法持续推出，有助于提高用户黏性。在重要节假日通过营销和福利内容，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流，DAU 相对稳定。《太空杀》方面：报告期内，游戏继续深耕国内市场，不断深化产品特色。游戏完善了UGC 编辑器，进一步丰富了多样性玩法；暑期推出的奥特曼IP 联动版本收获了较高市场热度。海外方面，《太空杀》海外版《Super Sus》继续发力海外市场，报告期内，游戏在App Store 和GooglePlay 全球上架，于2024 年6 月18 日登顶泰国App Store 总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU 持续稳定增长，创年内新高。同时，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入，暑期收入同比去年实现翻番，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固。

AI 或长效赋能主业发展。基础设施方面，AI 实验室全新打造了智能发行平台、智能音频管理系统、全面升级了一站式AI 美术生产平台-iMagine、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS 大模型：Bailing-TTS，在不同维度实现降本增效，赋能产品研发。落地应用方面，公司创新性地将不同AIGC 技术深入运用到自研产品中，如大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AI NPC 等，有效提升用户体验。此外，AI 实验室正和研发团队合作，将自研大模型、TTS 等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台，并将在未来引入AI帮写功能，进一步为内容创作提质增效。AI 玩法创新方面，《太空杀》于暑期推出了“AI 残局挑战”玩法，在玩家群体中掀起AI 挑战热潮。这是行业内首个基于多　　智能体大模型（Multi-Agent LLM）打造的AI 原生游戏玩法，标志着公司在AI 推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步。预计公司将继续致力于AI 技术的研发与应用，推动更多AI 技术与玩法创新结合，有效赋能游戏乐趣和玩家体验。

政策面稳中向好，IP 效应日益凸显，优质文娱资产茁壮发展。8 月2 日，2024 年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI 深度参与和赋能的趋势；8 月3 日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，政策提出：促进电影关联消费，提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量，加快超高清电视技术进步，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。国务院首次明文出台政策支持网络游戏、电子竞技等产业，为相关产业正名同时亦指明发展方向，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效、健康发展。预计公司将在政策积极导向下进一步对“AI+经典IP+优质游戏”深度整合，主业长效健康发展。

投资建议：优质IP 禀赋，多样化游戏赛道持续探索。基于聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作，尤其在MMORPG 和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势。预计在AI 持续赋能下，公司主业有望不断实现提质增效，多元赋能有望为公司业绩带来增量。我们预测公司2024 年至2026 年收入分别为32.97 亿元、36.73 亿元、40.18 亿元；归母净利润分别为13.95 亿元、17.16 亿元、19.47 亿元；EPS 分别为0.71、0.87 和0.99 元；对应PE 分别为12.9、10.5、9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。