石头科技(688169)：产品矩阵不断丰富 经营利润率有所提升

事件描述

公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入44.16 亿元，同比+30.90%，实现归母净利润11.21 亿元，同比+51.57%，实现扣非归母净利润8.61 亿元，同比+30.42%，其中2024Q2实现营业收入25.75 亿元，同比+16.33%，实现归母净利润7.22 亿元，同比+34.91%，实现扣非归母净利润5.19 亿元，同比+4.37%。公司上半年营收及业绩表现均接近业绩预告中间值。

    　　事件评论

产品矩阵进一步丰富，份额稳步提升，营收实现较高增长。2024H1 公司实现营收44.16亿元，同比+30.90%。单Q2 营收25.75 亿元，同比+16.33%，预计Q2 国内增速相对较弱，美国市场保持较高增长。据奥维云网，2024H1 扫地机器人国内销额同比+18.8%，销量同比+11.9%，预计主要系全集站产品价格带下拓到消费者满意区间，上半年整体新品拉动效应较为显著。公司围绕消费者真实痛点推出优质产品，产品矩阵进一步丰富，上半年新品G20S、V20 以及P10S 系列收获良好口碑，加深用户对公司品牌认知。据奥维云网，2024H1 公司国内线上/线下销额份额分别达25.1%/18.8%，线上份额登顶第一，线下份额同比+7.9pct。8 月公司发布P20 Pro 和P10S Pure 两款产品，P20 Pro 针对消费者使用痛点应用公司上半年研发的底盘升降系统及毛发防缠绕对刷系统，产品力进一步提升；P10S Pure 相较P10S 仅在高温清洁拖布以及动态复洗复拖功能上有所删减，价格实现进一步下拓，水箱版和上下水版预售价分别达2499 元和3099 元，更好匹配需求。

成本、费率把控较为稳定，所得税退税口径调整影响净利润同比表现。公司2024H1 毛利率达53.81%，同比+2.74pct。分区域来看，境内、境外毛利率分别达48.79%/58.46%；分销售渠道来看，直营/经销毛利率分别达57.54%/51.87%。单Q2 公司毛利率达51.89%，同比+0.18pct。2024H1 公司研发投入同比+42.92%，研发费率同比+0.79pct，Q2 研发费率同比+1.36pct，对应报告期内公司新增授权专利267 项，其中发明专利/实用新型专利/授权软件著作权数量分别达44/106/5 项，专利数量和质量均有提升。2024H1 公司销售、管理及财务费率分别同比+0.13/-0.22/+0.19pct，Q2 分别对应同比+0.14/+0.60/-0.59pct，Q2 经营利润率（经营利润=收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）达19.60%，环比+0.37pct，同比+0.34pct。此外，公司子公司多为重点软件企业，对应所得税退税的统计口径当期有调整，对净利润同比表现造成扰动，若不考虑所得税退税因素，2024Q2 公司归母净利润同比+18.75%，扣非归母净利润同比+18.08%。

投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.77、29.38 和34.89 亿元，对应PE 分别为16.5、14.4 和12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；