松霖科技(603992)：聚焦主业 外销稳健 中期分红强化价值

　　公司发布2024 年半年度报告

    　　24Q2 收入7.7 亿，同比-3%；归母净利1.1 亿，同比+43.2%；扣非归母净利1 亿，同比+10%；

24H1 收入14.5 亿，同比+3.8%；归母净利2.2 亿，同比+83.7%；扣非归母净利2.1 亿，同比+53.7%。

我们预计收入承压主要系内需疲软，业绩增长主要系：1）公司于23Q3 剥离了亏损的“松霖·家”业务。2）公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，公司国外业务实现稳健增长，受国内宏观经济影响，国内业务有所下滑，整体主营业务表现稳中有进。

分区域，24H1 内销收入3.85 亿，同比-18.98%；外销收入10.63 亿，同比+15.5%；我们预计内需受到国内地产环境及内需低迷影响，海外市场补库拉动、需求具备韧性；

分产品，24H1 厨卫业务收入12.7 亿，同比+6.0%，美容健康业务收入1.4亿，同比-0.4%；我们预计厨卫国内业务或受到内销经营环境影响，外销增长稳健，美容健康业务或受到国内“射频类美容仪未取得第三类医疗器械注册证不得生产、进口及销售”的政策影响。

公司2024 年中期拟分红1.1 亿元（含税），现金分红比例为49.79%，中期高分红回馈股东。

    　　深耕厨卫、产品升级，积极拓展美健细分单品

公司深耕厨卫品类，把握消费者对厨卫健康单品或厨卫健康空间的新型消费需求，对花洒、龙头、智能马桶等领域进行全新升级；此外，美容花洒、面盆技术、智能温控直饮、智能龙头、多功能浴室柜等高性能、更高附加值创新单品持续推出，有利于获得更高的毛利率。

美容健康方面持续推进技术创新，24H1 进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景；在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源，24H1 新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。

    　　越南工厂稳步建设，供应链风险可控

公司越南基地目前处于厂房建设阶段，预计25H2 投产。越南工厂的产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主的产品，并配备龙头、智能马桶、软管等产品的装配线，目标市场为欧洲、北美、日本等国际品牌客户。我们预计投产后或将有效规避关税风险，保障经营安全。

    　　毛利率稳健，剥离松霖家优化利润结构

24Q2 毛利率35.2%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/9.4%/7.6%/-1.3%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/+1.4pct/+1.1pct，归母净利率14.3%，同比+4.6pct。

公司毛利率表现稳健，未受金属材料价格波动影响（厨卫龙头收入占比较低）；此外积极采取套保对冲汇兑风险，FOB 有效转嫁海运费上涨影响，整体费用率表现平稳，盈利能力提升主要系剥离亏损的松霖家业务。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司以“IDM 硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，聚焦主业优化利润结构。根据24 年中期报告，考虑国内消费环境疲软，且美容健康业务受政策短期扰动，我们预计24-26 年归母净利分别为4.7/5.6/6.6 亿元（前值分别为4.90/5.98/7.21 亿元），对应PE 分别为15/12/11X。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等。