长江电力(600900)：来水改善带动业绩增长 抽蓄项目建设持续推进

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入348.08 亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024 年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。2024H1 公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18 亿千瓦时，同比增发174.05 亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变化-0.01、-0.03、+0.24 和-4.08 个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49 亿元，同比下降10.19%。整体来看，公司水电业务平稳发展，抽水蓄能项目持续推进，国际业务及新能源业务有序拓展，经营业绩有望实现持续提升。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为337.54 亿元、356.38 亿元、373.92 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告

2024H1 公司实现营业收入348.08 亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润113. 70亿元，同比增长33.83%；单季度归母净利润73.95 亿元，同比增长40.35%；实现加权净资产收益率5.56%，同比增加1.28 个百分点；实现基本每股收益0.46 元/股，同比增长27.93%。

    　　简评

来水提升带动业绩增长，财务成本同比显著改善2024H1 公司实现营业收入348.08 亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024 年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。

2024H1 公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18 亿千瓦时，同比增发174.05 亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.25%、1.63%、0.65%和16.23%，同比变化-0.01、-0.03、+0. 24 和-4.08 个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49 亿元，同比下降10.19%。在对外投资方面，2024 年上半年，公司对外股权投资20.23 亿元（含并购），同比减少3.33 亿元，降幅14.13%。实现投资收益约28.92 亿元，同比增长8.79%。

    　　来水情况同比显著改善，总发电量同比增长

2024H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加16.86%；其中，2024Q2 总发电量约678.71 亿千瓦时，较上年同期增加42.54%，综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66 亿千瓦时。

公司发电量同比增长，主要系2024H1 来水同比偏丰，叠加去年汛期偏枯的低基数效应。根据公司统计，2024 年上半年，乌东德水库来水总量约366.60 亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479. 41 亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站2024H1发电量分别为138.19、220.21、256.2、143.63、362.11 和85.85 亿千瓦时，同比增长18.35%、3.43%、21.58%、10.91%、25.36%和16.98%。

抽蓄项目持续推进，国际和新能源业务有序拓展，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司装机规模有望进一步提升，经营业绩有望稳健增长。此外，公司积极部署国际业务和新能源业务，完成Sapphire 风电项目并购，在秘鲁形成水风光互补、源网荷储格局；累计接管金下基地21 个光伏场站运维工作，总装机容量近265 万千瓦。我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为877.28亿元、895.93 亿元、915.54 亿元，归母净利润分别为337.54 亿元、356.38 亿元、373.92 亿元，EPS 分别为1.38 元/股、1.46 元/股、1.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。

    　　安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。

电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。

投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。