邮储银行(601658)：净息差韧性较强 资产质量保持稳健

事件：邮储银行发布2024 年半年报：上半年公司实现营收1,767.9 亿元（YOY -0.1%），归母净利润488.2 亿元（YOY -1.5%）；年化ROE 为11.43%，同比下降1.43pct；6 月末，公司不良率0.84%，拨备覆盖率325.61%。

    　　点评：

24H1 邮储银行营收、归母净利润同比分别下降0.1%、1.5%，增速环比24Q1 分别 -1.5pct、-0.2pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1 盈利增速环比24Q1 略降，其中边际贡献增强的是，息差和成本负向影响减弱；边际贡献减弱的是，规模增长正向拉动减弱、非息负向拖累加大。

1、规模增速放缓、息差小幅收窄，净利息收入保持同比正增长。

    　　24H1 邮储银行净利息收入同比 +1.8%，增速环比下降1.3pct。主要由于规模增速放缓，净息差环比小幅下降。

从量上看，上半年邮储银行规模增速环比放缓。6 月末，生息资产、信贷同比分别增长8.3%、10.7%，环比24Q1 放缓2.7pct、1.1pct。信贷增速仍保持相对较高水平，环比降幅符合预期；且资产结构持续优化，6 月末贷款占生息资产比重环比提高0.65pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款、个人贷款分别同比增长14.96%、8.78%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符，绝对增速水平高于可比大行。其中，对公贷款主要投向基建类、制造业、批发零售业，分别占上半年新增对公贷款的41.4%、17.4%、14.6%。新增个人经营贷、消费贷、按揭贷款分别占新增个贷的65.7%、21.6%、10.9%，上半年按揭贷款实现正增长，优于其他国有大行。我们认为，公司信贷投放势头良好，反映其扎实的客户基础和县域业务优势。在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。

从价上看，上半年净息差1.91%，环比下降1bp、较23 年下降10bp，降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端：主要得益于负债成本下降。（1）资产收益率较上年全年下降 16bp，降幅与同业相当。贷款收益率3.89%，较上年下降24bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的56.1%，较上年提升0.8pct，资产结构优化部分抵消了贷款收益率下行压力。（2）负债成本率较上年下降 6bp，降幅高于同业。邮储银行存款付息率1.48%，较上年下降5bp；存款平均余额占计息负债平均余额的96.7%，相较上年提升了1pct，负债结构优化及存款降息效果释放推动负债成本下降。

    　　2、中收降幅收窄，其他非息收入小幅增长。

24H1 邮储银行手续费及佣金净收入同比 -16.71%，降幅在国有行中偏大；环比24Q1 收窄1.5pct。主要是受银保渠道“报行合一”政策、代理基金等产品降费让利影响，代理业务手续费收入减少（同比下降64.12%）。此外，投行业务、理财业务中收同比分别增长49.05%、21.44%。其他非息收入同比+1.54%。其中，投资收益和公允价值变动收益合计同比增长6.86%。

3、资产质量、拨备保持优异，对公房地产不良下降、经营贷不良上升。

6 月末，邮储银行不良率为0.84%，环比下降1bp；关注率0.83%，逾期率1.06%，较年初上升14bp、15bp。24H1 加回核销不良生成率0.63%，较去年全年上升10bp，主要与零售贷款不良生成上行有关。从细分资产质量来看，6 月末，个人贷款不良率为1.14%，较上年末上升2bp。主要是个人经营贷不良率上升15bp 至1.88%。零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.54%，较上年末下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率2.25%，较上年末下降20bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6 月末，拨备覆盖率325.6%，高于可比国有大行，环比下降1.3pct。

投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计2024-2026 年归母净利润增速分别为1.1%、1.2%、2.7%，对应BVPS 分别为8.53、9.15、9.79 元/股。2024 年9月3 日收盘价4.63 元/股，对应2024 年市净率为0.54 倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。