中直股份(600038)：上半年整体业绩承压 两大分部盈利能力提升显著

　　公司发布《2024 年半年度报告》，24 上半年实现营收81.74 亿（同比调整后-31.69%）；实现归母净利润2.98 亿（同比调整后-9.18%）。

上半年整体业绩承压，景德镇分部恢复增长态势。24 年上半年，公司实现营收81.74 亿（同比调整后-31.69%）；实现归母净利润2.98 亿（同比调整后-9.18%），业绩下滑原因主要系为产品交付量同比下降所致。单季度来看，Q2 实现营收48.01 亿（同比-44.71%），实现归母净利润1.67 亿（同比-51.22%）。从分部来看，24 年上半年，哈尔滨分部资产总额达到378.09 亿，实现收入47.89 亿（较上年同期-37.81%），实现净利润3.00 亿（较上年同期+27.61%），净利率同比提升3.23pct 至6.30%。景德镇分部资产总额达到188.66 亿，实现收入37.99 亿（较上年同期+38.45%），实现净利润8,033.75万（较上年同期+1131.29%），净利率同比提升1.88pct 至2.11%。2024 年财务预算：根据公司发布的2024 年财务预算报告，24 年预计实现营收308.13亿（同比重组前+32.07%），预计发生营业成本274.11 亿，预计实现归母净利润7.16 亿（同比重组前+61.74%）。由此测算，公司预计24 年全年毛利率将达到11.04%，同比23 年提升0.91pct；净利率达到2.32%，同比23 年提升0.83pct。

毛利率同比提升显著。公司整体毛利率提高至13.10%，同比增长5.63 个百分点，单季度Q2 毛利率同比提升6.50pct 至14.15%，环比Q1 提升2.55 个百分点。费用方面，上半年销售费用为0.95 亿，同比+28.81%；管理费用4.53亿，同比-1.69%；财务费用-164.56 万（上年同期-1,913.74 万），主要因利息收入下降。研发费用1.78 亿，同比-42.76%，主要是自筹项目投入减小。

上半年公司三项费用率攀升至6.69%，同比增加3.04pct。公司整体销售净利率为3.58%，同比提升2.47pct。资产负债表方面，报告期末存货提升至205.61亿元，环比23 年底提升59.15%，重组完成后固定资产提升至47.4 亿，在建工程提升至6.63 亿。关联交易方面，由于重大资产重组完成，分别调减24年度预计发生关联采购及关联销售额度至300 亿和30 亿。预计存款余额调增100 亿至250 亿。

配套资金募集完成，加强公司研发、生产及维修能力。根据公司公告，公司此次配套资金发行价格为33.98 元/股，募集资金净额为29.68 亿，募集配套资金拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目，加强公司研发、生产及维修能力：

积极拥抱低空经济，低空布局持续推进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，在低空经济领域，一方面加强民用直升机市场的开拓，另一方面积极拥抱eVTOL 等新能源飞行器，为低空经济发展贡献力量：1）H-eVTOL：2023 年9 月25 日，公司与中国航空研究院、中航科工签约联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）项目，按照项目总体进度，2024 年中原理验证机将完成首飞。2）直升机应急救援：公司协助江西省建立300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。

盈利预测：考虑到公司重组完成，并合理估计总装资产带来的利润增厚预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为7.16/9.05/9.82 亿元，对应估值44、35、32 倍，维持“强烈推荐”评级? 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。