小商品城(600415)：主业利润高速增长 跨境业务再现新活力

事件：公司发布2024H1半年报，24H1公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%；归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比-22.86%。毛利率 33.08%，同比+2.50pct，净利率 21.44%，同比-17.32pct。24Q2 公司实现营业收入40.85亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35亿元，同比-5.31%。

受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力稳步提升。24H1义乌市全年进出口总值达到3247.7亿元人民币/同比+20.7%，其中出口2880.3亿元/同比+21.3%；进口367.4亿元/同比+16.4%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。得益于进出口高景气度及新兴市场的开拓，公司市场商品销售等主营业务业绩增长，市场经营及相关平台业务带动毛利率实现增长。分行业来看，2024H1公司商品销售/市场经营/贸易服务配套服务业务分别实现收入38.95/22.69/3.71/2.31亿元，分别占比约58%/34%/5%/3%，毛利率分别为0.80%/81.80%/78.10%/26.29%，其中两大核心业务商品销售/市场经营营收维持较高增速（分别同比+37.23%/26.00%）。24H1销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比分别-0.15pct/-1.97pct/-0.03pct，费用管控良好。在营收稳增和毛利率上升情形下，24H1归母净利润下滑，较上年同期减少 5.50 亿元，原因系投资收益及资产处置收益减少10.51亿元，市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，归母净利润同比约+39%。

AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超 7297万元/同比+57%，平台GMV450 亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。0AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人　　AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研A1产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球创新得以提振。

数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖 150 多个国家和地区。

数字化跨境服务升级，国际展会引客流增贸易活力。2024年以来，公司已参与及组织多场发布会及展览会，品牌曝光度持续提升，订单成交额稳增。截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超 77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。

投资建议：公司立足"世界小商品之都"义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩基本盘，"CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，对应望打造公司业绩的新的增长曲线，预计2024-2026年公司归母净利润目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。