中国银河(601881)：二季度自营表现出色 投行业务逆市提升

投资要点：受市场情绪影响，公司经纪业务承压，自营业务推动公司业绩增长。投行业务方面债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅提升，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.62-14.60 元，维持“优于大市”评级。

【事件】中国银河发布2024 年上半年业绩：2024 年上半年公司实现营业收入170.9 亿元，同比-1.9%；归母净利润43.9 亿元，同比-11.2%；对应EPS 0.35元，ROE 3.6%，同比-1.5pct。第二季度实现营业收入98.7 亿元，同比+13.3%，环比+36.8%；归母净利润27.6 亿元，同比+2.5%，环比+69.0%。

经纪业务小幅下滑，两融市占率亦有所下滑。2024 年半年度全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。此背景下公司经纪业务收入25.1 亿元，同比-13.0%，占营业收入比重15%。代销金融产品收入1.54 亿元，同比-40.2%，占经纪业务收入6.1%。公司两融余额740 亿元，较年初-12%，市场份额5.0%，较年初-0.1%pct

债券承销表现亮眼，投行收入逆市提升。2024 年上半年公司投行业务收入2.7亿元，同比+42.2%。股权业务承销规模同比+147.9%，债券业务承销规模同比+17.5%。股权主承销规模15.8 亿元，均为再融资项目，排名第18。债券主承销规模1914 亿元，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为972 亿元、509 亿元、155 亿元。IPO 储备项目3 家，排名第25，其中两市主板1 家，创业板2 家。

资管业务收入提升，产品谱系进一步完善。2024 年上半年公司资管业务收入2.3亿元，同比+2.1%。资产管理规模1017 亿元，同比+7.6%，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为557 亿元、453 亿元、8 亿元。

二季度自营表现出色，坚持绝对收益策略。2024 年上半年公司投资收益（含公允价值）49.2 亿元，同比+5.6%；第二季度投资收益（含公允价值）33.0 亿元，同比+46.3%。公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、REITs、境外固收等投资。

投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.65/0.69/0.77 元，BVPS 分别为9.73/10.19/10.72 元。我们给予其2023 年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间13.62-14.60 元，维持“优于大市”评级。