良品铺子(603719)：调整期利润承压 关注供应链优化

2024 年8 月29 日，良品铺子发布2024 年半年度报告。

    投资要点

    利润端承压，降价影响毛利表现

2024H1 公司正处于经营策略调整阶段，对500 余款产品实施降价策略，营收38.86 亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07 亿元（同减94%）。其中，2024Q2 营收14.35 亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47 亿元（同减383%）。

盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2 毛利率同减2pct 至26.32%，销售费用率同增3pct 至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct 至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22 亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct 至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。

以新品驱动业绩改善，聚焦单品推动规模增长分业态看，2024Q2 电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06 亿元， 同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024 年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP 和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2 华中/华东/西南/华南/华北和西北/ 其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61 亿元， 同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。

    截止2024H1,公司拥有2934 家门店，较年初净减少219 家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。

    盈利预测

我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024 年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位 调整，利润受压，但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.25/0.27/0.28 （ 前值为0.50/0.59/0.69）元，当前股价对应PE 分别为41/38/36倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。