登康口腔(001328)2024H1财报点评：经营稳健符合预期 电商渠道增速亮眼

事件：公司近期发布2024 年中报。24H1 收入7.03 亿元/同比+5.45%，归母净利润7242 万元/同比+9.77%，扣非归母净利润5521 万元/同比+6.28%。单Q2 收入3.43 亿元/同比+5.68%，归母净利润3510 万元/同比+4.19%，扣非归母净利润2706 万元/同比+14.22%。

成人牙膏增长稳健，电商保持快速增长。1）分产品来看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0%/+0.6%/+0.5%/-3.5%至5.5/0.8/0.38/0.16 亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1%/-10.5%至496/1328 万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长，电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位，延续高增长。2）分地区来看，东部/南部/西部/北部分别同比+1.5%/+1.8%/+3.0%/+1.9%至1.21/1.4/1.46/1.15 亿元，西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势；3）分渠道来看，经销/直销/电商分别同比0.0%/+1.7%/+28.5%至5.17/0.2/1.61 亿元，其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。

产品升级&渠道结构优化带动毛利率提升，促销力度加大致费用率抬升，净利率稳中有升。24H1 毛利率同比+4.14pct 至46.93%，主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct 至30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%，销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45%。净利率同比+0.41pct 至10.3%，整体稳中有升。

盈利预测与投资建议：公司作为抗敏感龙头，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，沿着“口腔健康”主线，向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看，夯实主业，传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长，巩固线下根基和发力线上渠道，夯实公司收入和利润的基石；同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看，通过自研、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26 年的EPS 分别为0.93/1.10/1.31 元，对应PE 分别为25/21/18 倍，给予“买入”评级。