科沃斯(603486)：降本提效双管齐下 盈利能力改善显著

　　事件

科沃斯发布2024 年中报：H1 实现营收69.76 亿，同比-2.35%，归母净利润6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润5.57 亿，同比+10.18%；Q2 实现营收35.02 亿，同比-10.39%，归母净利润3.11 亿，同比+20.67%，扣非净利润2.71 亿，同比+23.07%。

    　　海外收入快于内销，添可品牌表现更优

分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌H1 营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1 销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。

    　　降本提效双管齐下，盈利能力同比提升

公司毛利率24Q2 同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2 归母净利率仍同比+2.29pct。

经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润

尽管618 大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌H1 欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024 年8 月公司推出扫地机新品T50 Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌H1 欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。

    　　看好清洁龙头再起，维持“买入”评级

科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯2024-2026 年营业收入分别为159/179/203 亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46 亿元， 同比分别为+128%/+15%/+15% ， 对应EPS 分别为2 .45/2.81/3.24 元，对应PE分别为17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。