石头科技(688169)：外销增长动能充足 盈利持续提升

营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1 实现营收44.2 亿/+30.9%，归母净利润11.2 亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6 亿/+30.4%。其中Q2 收入25.8 亿/+16.3%，归母净利润7.2 亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2 在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。

扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023 年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1 在国内发布P10S 系列、G20S 系列及V10 系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2 石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20 Pro、P10S Pure 及迷你洗衣机Q1 系列、分子筛洗烘一体机Z1 等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。

海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023 年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA 数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S 系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVO S 系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。

研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1 毛利率同比+2.7pct 至53.8%，Q2 毛利率+0.2pct 至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。

分渠道看，公司H1 境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2 销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct 至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2 公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2 收到重点软件企业退税1.5 亿的影响，预计Q2 公司归母净利率同比+0.3pct 至22.1%。

风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2 高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润25.3/29.4/34.0 亿（前值为24.0/27.9/32.1 亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9 倍，维持“优于大市”评级。