合盛硅业(603260)：周期底部业绩仍有韧性 产业链一体化有序推进

　　事件描述

2024 年8 月29 日晚，合盛硅业发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收132.72 亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78 亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2 实现营业收入78.56 亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50 亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。

Q2 工业硅产销提升原料价格回落， 存货跌价损失影响利润2024 年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2 公司工业硅产销量分别为50/41 万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72 亿元，环比增长107.04%。

2024Q2，工业硅/110 生胶/107 胶的价格分别为1.15/1.24/1.22 万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2 矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/ 18.27%/ 7.46%/7.54%，使得公司2024Q2 毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51 亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。

一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛 20 万吨多晶硅项目、20GW 光伏组件项目、150 万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平， 6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在 95%以上，处于行业领先位置；在 8 英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。

    　　投资建议

由于2024 年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026 前值分别为28.66、39.29、44.62 亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应 PE 分别为26、19、15 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。