科沃斯(603486)：利润率持续改善 发布股权激励&员工持股计划

　　投资要点

事件：科沃斯发布2024 年中报。24H1 公司实现收入69.8 亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1 亿元（同比+4.3%），扣非后归母净利润5.6 亿元（同比+10.2%）。单Q2 公司实现收入35.0 亿元（同比-10.4%），归母净利润3.1 亿元（同比+20.7%），扣非后归母净利润2.7 亿元（同比+23.1%）。

    　　点评：

    　　收入端，国内经营承压，海外增速较快

24H1 公司实现收入69.8 亿元（同比-2.4%），其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%（收入分别占比49%/48%）。海外市场增速较快，24H1 科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%（收入占比 61%/ 39%），添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%（收入占比 60%/40%）。单Q2 公司实现收入35.0 亿元（同比-10.4%），或主要由于国内市场销售承压。

高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善Q2 公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2 公司毛利率同比大幅+3.5pct 至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2 毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。

发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划1）公司发布2024 年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033 人，：①拟向激励对象授予1709.51 万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31 元/股；②拟向激励对象授予790.78 万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20 元/股。

    　　首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023 年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027 收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。

2）公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11 人，持股计划受让价格为20.20 元/股，首次授予的考核目标为2024-2027 各年度考核年度营业收入相较于2023 年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。

经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6 亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE 分别17/15/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。