盛达资源(000603)：金山投产 底部反转

　　投资要点

    　　事件：盛达资源发布2024 年度半年报，盛达资源24Q2 单季度归母0.91 亿元，同比增103.32%。24H1 归母8249 万，同比+34.90%。

    　　产量：品位上升推动白银产量上升

因银金属品位有所上升，2024 年上半年公司，银金属产量同比增长 12.51%，铅金属产量同比减少 6.92%，锌金属产量同比减少 23.14%。

    　　销量：白银销量下行，坚定看好白银上涨

2024 年上半年公司锌金属销量同比-34.73% ，铅金属销量同比-25.90%，银金属销量同比-15.35%。我们预计公司仍留有部分白银库存，未来有望受益银价上行增厚利润。

原因：因铅精粉中银金属的含量高于锌精粉，报告期内，银金属价格有所上涨，公司预计下半年银金属价格会维持上涨趋势，上半年度减少了铅精粉的销售，叠加一季度销售的 2023 年末未发货的铅精粉、银精粉库存减少，导致销量下行。

短期看金山：金山技改已完成，静待投产放量金山矿业是公司重要白银矿山之一，为提升公司白银产量，金山矿业于2023 年10 月开始技改。近日公司公告相关技改工作已完成，短期金山有望贡献白银产量。我们预计，下半年随着金山矿业投产，公司白银产量将与去年相近。

    　　中期看鸿林：菜园子金矿赋予公司黄金属性

项目进度：鸿木里县应急管理局同意鸿林矿业菜园子铜金矿自即日起复工。鸿林矿业收到菜园子铜金矿复工通知后，除已开工的尾矿库等工程外，可继续开展巷道基建工程施工工作。菜园子金矿未来复产标志着公司具备白银属性。

长期催化剂：东晟矿业、德运矿业远期为公司带来白银增量，东晟矿业已开工：东晟矿业于近日收到克什克腾旗自然资源局颁发的《建设用地规划许可证》和《建设工程规划许可证》，有利于推进东晟矿业矿山快速开发建设。

    　　德运矿业探转采顺利，已获采矿许可证：公司已完成巴彦包勒格区铅锌多金属矿探矿权转采矿权相关工作，并取得赤峰市自然资源局颁发的《采矿许可证》。

盈利预测与估值

我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为27.91/38.63/42.78 亿元，同比分别为+23.87%/+38.39%/+10.74%，归母净利润分别为3.5/6.45/7.65 亿元，同比分别为+136.23%/+84.57%/+18.50%，对应公司PE 分别为19.3、10.46、8.83，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　项目进度不及预期，白银价格不及预期。