科达制造(600499)：投资收益拖累业绩 海外建材短期承压

　　核心观点

公司2024 上半年实现收入54.9 亿元，同比增长15.7%， 其中建材机械业务、海外建材业务分别增长28.9%、4.0%；实现归母净利润4.5 亿元，同比减少64.2%。上半年归母净利润下滑主要是由于公司受海外建材业务影响毛利率大幅下滑以及碳酸锂价格大幅波动导致投资收益较去年同期减少超7 亿元。展望下半年，公司海外建材业务中瓷砖毛利率将伴随价格修复有所修复，公司建材机械业务国内外接单均有良好增长，我们依然看好公司中长期发展趋势。

    　　事件

公司发布2024 半年年报，2024 上半年公司实现收入54. 9 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润4.5 亿元，同比减少64. 2%；实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比减少67.0%。

    　　简评

投资收益拖累二季度业绩表现。2024 上半年公司实现收入54.9亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润约4.5 亿元，同比下降64.2%；对应二季度实现收入29.3 亿元，同比增长30%， 实现归母净利润约为1.4 亿元，同比下降83.5%。公司归母净利润增速远低于收入增速主要是由于：1. 公司毛利率较去年同期下滑6.7个百分点，其中海外建材毛利率由于瓷砖产品价格调整以及非洲汇率波动下滑超过12 个百分点；2. 碳酸锂价格大幅波动以及相关税率调整、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额导致公司投资收益较去年同比减少超7 亿元。

海外建材业务受产品价格调整影响收入增幅不及预期。2024 年上半年公司海外建材业务实现收入19.8 亿元，同比增长4.0%，上半年实现陶瓷产量0.84 亿方，同比增长约20.0%，对应每平米均价为23.6 元，受市场竞争影响有所下滑。上半年受汇兑损失以及瓷砖价格调整影响，毛利率大幅减少至30.95%，但从长期来看该业务仍然处在快速增长通道，根据 MECS/Acimac 研究中心数据，2022 年非洲本土建筑陶瓷产能为 10.37 亿方，相较于中国目前超 60 亿方的瓷砖年产量，非洲地区依然为增量市场。

积极布局配件耗材业务，扩大海外市场建设。2024 年上半年公司陶瓷机械业务实现收入27.1 亿元，同比增长28.9%，是公司收入增速最高的业务，目前公司建材机械业务仍以建筑陶瓷机械为主，且国内外收入及接单均有较好增长。当前陶瓷机械业务海外接单占比超60%，包括东南亚、中东、欧洲及南亚等地区均有较好增长；国内市场则受益于设备以旧换新以及陶机设备跨领域的应用规模保持稳定。公司通过收购意大利模具企业F.D.S Ettmar、参股国内墨水龙头国瓷康立泰以及合资成立海外墨水品牌广东康立泰等产业链延伸举措重点发展配件耗材业务。

给予买入评级，目标价8.1 元/股。我们预计公司2024-2026 年营收分别达到111.8/127.0/146.1 亿元，归母净利润分别达到10.35/13.9/16.6 亿元，对应EPS 为0.54/0.73/0.86 元/股，对应PE 为13/10/8 倍。参考国内瓷砖板块上市公司，PE 约在2024 年10 倍，公司面向非洲市场，预计2024-2026 年海外建材收入复合增速在17.8%，我们给予公司2024 年15 倍PE，目标价8.1 元/股，对应2023-2025 年PE 为15/11/9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1. 非洲新产线投产效果不及预期。2024 年公司将在非洲投产两个建材新品类，玻璃和洁具，由于公司以前在非洲以生产销售瓷砖为主，对玻璃和洁具涉及的比较少，两个新品类的拓张将带来一定的销售费用的提升，影响公司海外建材的净利率表现；同时如果新品类销售不及预期，也可能导致公司海外建材发展不及预期。

2. 国内地产需求修复不及预期。根据统计局数据，2023 年全年我国房地产销售面积同比下滑8.5%；目前房地产已进入筑底阶段，但需求修复仍有一定压力；公司国内陶机业务开展情况和国内房地产销售情况密切相关，若2024 年地产修复不及预期，仍将大幅影响公司该业务的业绩表现。

3. 碳酸锂价格超预期下滑。公司持有蓝科锂业43.58%的股权并每年确认投资收益。由于2023 年碳酸锂价格大幅下滑，公司的投资收益也在2023 年下滑21 亿元，拖累了公司整体净利润表现。如若碳酸锂价格在20 2 4年进一步超预期下滑，达到1w/吨的净利润水平，则可能导致公司2024 年归母净利润下滑8.2%。