航材股份(688563)2024年半年报点评：业绩保持稳健 在手订单提供保障

　　事件：

公司2024年8月30日公告，2024年半年度营收（15.10亿元+14.52%），归母净利润（3.11亿元，+5.16%），扣非归母净利润（2.72亿元，-8.16%）；毛利率（29.44%，-5.92pcts），净利率（20.61%，-1.83pcts）。 24Q2实现营收（8.31亿元，同比+12.94%，环比+22.45%），归母净利润（1.63亿元，同比-6.82%，环比+10.02%），毛利率（28.70%，同比-6.03pcts环比-1.66pcts)，净利率(19.61%，同比-4.16pcts，环比-2.21pcts)。投资要点：

    　　航发集团唯一航空材料上市企业，优势明显

公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。

钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机厘、压气机机厘、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机厘的公司橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进人中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。

飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和直升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国内唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡浆系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件、在行业内有较强的竞争优势。

积极开拓市场，公司营收稳步增长

2024年上半年，公司营收（15.10亿元，+14.52%）持续增长，主要系公司加大市场开拓，在多个领域实现新产品布局，同时进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额，形成品牌效应，另外，积极开拓在航天、兵器、船舶、高端民品方面业务。归母净利润（3.11亿元，+5.16%）稳健增长，毛利率（29.44%，-5.92pcts）降幅较大，而净利率（20.61%，-1.83pcts 降幅收窄，除了公司精益化管理效果显现外，公司积极进行投资，交易性金融资产增加带来公允价值变动净收益增加0.33亿元。

从收入区域看，公司以境内为主，占比超过90%，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为16.08%和15.34%，境内外业务均实现快速增长。

单看2024年二季度，公司营收（8.31亿元，+12.94%），归母净利润（1.63亿元，-6.82%），毛利率（28.70%，-6.03pcts），净利率（19.61%，-4.16pcts)。

    　　期间费用率持续下降，以研发创新驱动发展

费用端来看，2024年上半年公司期间费用率为（8.84%，-0.74pcts）其中销售费用率（0.46%，-0.08pcts）；管理费用率（2.68%，-0.09pcts）主要系公司业务规模拓展，资产折旧、摊销及中介机构咨询服务费用增加：财务费用率为（-1.11%，-0.27pcts），主要系募集资金利息收益增加。

公司2024年上半年研发费用率为（6.82%，-0.30pcts），持续保持础发高投入。公司以研发创新为发展驱动力，聚焦重点技术攻关项目，优化研发项目组织模式，及时响应市场变化及客户需求，确保及时有效开展新产品、新领域研发工作。

    　　在手订单为业绩提供保障，业务扩张致经营性现金流减少

公司下游需求相对明确，截至2024年上半年，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在11.50亿元，此金额将于2024年确认收入。另外，公司 2024年上半年存货（12.21 亿元，较上年末期-1.87%）虽有所下降，但原材料（2.55亿元，较上年末期+34.22%）大幅增加，公司对原材料所进行的战略储备，也进一步证明下游需求的较高确定性。

2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.73亿元，同比 466.50%）大幅减少，主要系随着公司业务规模扩大、投入增加，本期到期的应付票据较多所致；投资活动产生的现金流量净额（0.45亿元，同比 +225.36%）由负转正，主要系公司购买保本型理财产品取得投资收益；筹资活动产生的现金流量净额（-1.82亿元，同比-2013.60%）大幅减少，主要系支付现金股利。

上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年以来，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为45个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会逐渐体现在2024年度。对于金属镍，虽然金属镍价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小。

产能层面，为了满足下游迫切需求，着力解决产能瓶颈间题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权已划转至公司控股股东航材院，且已完成了工商变更程序，有效补充公司产能。未来，公司计划由镇江钛合金公司承接将国际宇航等偏大型钛合金铸件产品的大型完整生产任务。

航空发动机用高温合金是决定性能的关键性材料，钛合金作为高强度的结构材料

航空发动机需要在高温、高压、高转速和高载荷的严酷条件下工作，并满足推力功率大、重量轻、可靠性高、安全性好、寿命长、油耗低、噪声小、排污少等众多十分苛刻而又互相矛盾的要求，因此，航空发动机是当今世界上最复杂的、多学科集成的工程机械系统之一。

对于发动机主要材料采说，高温合金母合金是制造航空预大发动机热端部件的关键材料，发动机的性能、可靠性和安全性在很大程度上取决干高温合金材料的性能水平。近年来，我国高温合金以需求牵引为主、技术推动为辅，在研制与应用领域取得了显著进展。

钛合金具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温、耐低温、耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，广泛应用于发动机压气机盘、静/动叶片、机壳、燃烧室外壳、排气机构外壳等部位，可有效提升发动机推重比，使其愈发成为军用发动机的重要结构材料。

    投资建议：

1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商，布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。

2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司业绩未来确定性较强。

    　　3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。

4、公司股东航材院2022年收入规模为74亿元（公司为23亿元），公司作为航材院下属唯一上市平台，有望持续为公司未来资本运作提供支撑。

基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.66亿元、7.85亿元及9.20亿元，EPS分别为1.48元、1.74元、2.04元，维持“买入”评级，给予目标价格69.30元，分别对应 2024—2026年47倍、40倍及34倍PE。

    　　风险提示：军品价格下降风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。