中航沈飞(600760)首次覆盖报告：全年经营计划进展顺利 盈利端稳步提升

　　盈利端稳步提升，降本增效持续推进

公司24H1 实现营业收入216.25 亿元，同比减少6.59%；归母净利润16.18 亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润15.88 亿元，同比增长10.51%。营收下降主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。

24H1 期间费用率为 3.25%，同比增加 0.88 个百分点。其中：1）销售费用率 0.01%，同比减少0.02 个百分点，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.51%，同比减少 0.10 个百分点，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率 2.63%，同比增加0.86 个百分点，主要是研发投入增加导致4）财务费用率-0.89%，上年同期为-1.03%，主要是利息收入减少导致。

    　　全年经营计划进展顺利

经营计划方面，公司24H1营业收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42.38%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的 42.93%，稳步推进全年经营生产计划。截至24Q2末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致； 5） 经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。

    　　聚焦航空制造主业，持续推进高质量发展

2019-2023 年公司营业收入自237.61 亿元增至462.48 亿元，2019-2023年公司归母净利润自8.78 亿元增至30.07 亿元。航空产品是公司主要产品，2019-2023 年，公司航空产品营收占比稳定在 98%以上。2019-2023年公司航空产品营收自233.55 亿元增至459.53 亿元，毛利率自8.94%提至 10.99%。公司一直以来聚焦主业，持续推进高质量发展。

“中国歼击机摇篮”， 航空防务装备业务稳步推进

公司作为我国航空工业的重要发祥地，被誉为“中国歼击机摇篮”。公司主营业务为航空产品制造，核心产品为航空防务装备，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，与我国航空防务装备产业、国防事业共同成长。公司积极响应航空工业集团“预研一代、研制一代、批产一代”的可持续发展轨道：1）公司研制的歼-11、歼-15、歼-16 已列装部队，现已是我国空军、海军主力机型。公司研制的“枭龙”现为我国军机出口代表机型。2）公司研制的FC-31 战斗机已亮相珠海航展，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款五代机的国家。3）公司顺应未来作战模式演进趋势，持续推进下一代主力战机、无人机研制。

研发费用同比大增 38.73%，面向未来持续加大研发投入1）24H1 研发费用5.68 亿元，同比增加38.73%，主要是研发投入增加导致，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破研发投入逐步提升。2019-2023 年公司研发费用自2.18 亿元增至9.76 亿元，研发占营收比例自0.92%提至 2.11%，公司持续推进新机型预研、研制工作，不断取得技术突破，持续增强核心竞争力。

    　　2）技术人员逐年增加：2019-2023 年公司技术人员自4217 人增至4720 人，占公司总人数 29%，公司在人才培养及储备方面处于国内领先水平。

C919 主要供应商，拥抱万亿民机市场需求

沈飞民机是国产大飞机 C919 主要供应商之一，承担了 C919 项目后机身前段、APU 舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务。公司深度参与商飞ARJ21、 空客A220 等型号的设计生产工作，同时也是波音在中国的重要供应商之一。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20 年我国航空市场将接收9284 架客机（占全球21.9%），交付价值量达1.47 万亿美元（占全球 23%）。其中，单通道喷气客机C919 等机型交付6288 架，占二十年交付总量的近七成。公司在民机行业内具有不可替代的技术积累以及先发优势，公司业绩增长潜力巨大。

    　　投资建议与盈利预测

中航沈飞股份有限公司是集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，也是中国航空工业集团有限公司骨干企业之一。未来随着航空防务装备陆续放量和民机市场发展的旺盛需求拉动下，公司将深度参与我国航空事业的发展，未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026 年将实现归母净利润34.01亿元、40.10 亿元、47.51 亿元，对应EPS 分别为1.23 元、1.46 元、1.72 元。对应目前股价PE 分别为33.40、28.33、23.91，给予“买入”的投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险