健康元(600380)：上半年业绩承压 创新转型与双轮驱动稳步推进

事件：

    公司2024 年上半年实现营业收入82.35 亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76 亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62 亿元，同比-2.54%。

    分析点评

二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化

    24Q2：单季度来看，公司2024Q2 收入为38.95 亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34 亿元，同比-0.24%。

2024 年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85 个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05 个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32 个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10 个百分点；经营性现金流净额为17.37 亿元，同比+38.19%。

    处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展

上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02 亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27 亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000 胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145 进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP 靶点抗体药物QX008N 注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD 治疗领域的布局。

原料药及中间体板块实现销售收入10.13 亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA 价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000 和替加环素的落地。保健食品及OTC 板块实现销售收入3.30 亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC 品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。

    丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著

丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56 亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79 亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49 亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01 亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97 亿元，同比增长6.68%。

丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15 亿元。其在大 分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F 单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。

    投资建议

公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026 年收入分别172.6/190.6/212.0 亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4 亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。

    风险提示

    政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。