中联重科(000157)：业绩符合预期 海外市场保持高增

　　事件概述

公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收245.4 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润22.88 亿元，同比增长12.2% 。单看24Q2， 公司实现营收127.6 亿元， 同比下降6.5%；实现归母净利润13.72 亿元，同比增长11.6%。

    　　业绩稳健，海外收入快速增长

根据公司中报，2024 年上半年公司实现海外收入同比增长43.9%，海外收入占比已达49.1%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到 36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。2024 年上半年，公司海外业务毛利率达32.1%，国内业务毛利率为24.6%。

公司国内业务毛利率较去年同期下行1.2pct，海外业务毛利率较去年同期同比小幅提升。2024Q2 公司季度净利率达11.9%，较去年同期提升接近2pct，公司费用管控良好，且海外收入占比提升对毛利率有正向贡献。

    　　市场地位稳固，土方等新兴板块逐步壮大

混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线强化价值销售策略，严控业务风险，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩。根据公司中报，2024 年上半年公司土方板块收入同比增长超过19%，土方板块逐步壮大。公司新兴业务板块多点开花，高空作业平台上半年收入增速超过17%、农业机械收入增速超过110%、其他新兴业务收入增速达55%。公司的产品线逐步拓宽，结构持续优化，出海带来可观成长。

提质增效，数字化转型及智能制造保证高质量发展根据公司中报，公司用数字化重塑管理模式与业务模式，深化海外业务数字化平台建设，通过海外业务端对端管理，做到公司与客户的直接对接。截至2024 年中，公司已累计建成投产12 个智能工厂和 230 余条智能产线，助力打造国家重要先进制造业高地；智慧产业城起重机智能工厂全部进入安装调试阶段。2024 年上半年，公司经营性现金流净额达84.4 亿元，同比大幅提升，且远超过净利润。2024 年上半年，公司经营性现金流净额小幅下降，主要系采购付款有所增加。公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。

    　　投资建议

中联重科近年海外收入持续高增，盈利能力逐步增长，且新兴成长板块逐步壮大做强，优化了产品结构，海外市场业绩持续兑现。我们预计公司2024 至2026 年营收为541/628/733 亿元，归母净利润为43.3/58.3/72.3 亿元，对应EPS 为0.50/0.67/0.83 元。按照2024 年9 月5 日收盘股价6.02 元/股，公司2024 至2026 年PE 为12.1/9.0/7.2 倍。公司海外成长性较强，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。