凤凰传媒(601928)：夯实出版主业优势 数字化转型推动业态创新

立足出版业务，积极推动文化产业生态建设。公司是全国中小学教材第二大出版商，大众出版位列国内出版业第一阵营。在巩固传统业务优势的基础上，公司持续加大转型升级力度，积极完善产业布局，在智慧教育、影视、职业教育、云计算、大数据等产业积极拓展，目前已初步形成一体化的产业链和多媒体、多业态的文化产业生态圈。

营业收入保持增长，稳定分红体现防御价值。公司2023 年实现营业收入136.45 亿元，同比增长0.36%；归母净利润29.52 亿元，同比增长41.80%，受所得税政策调整影响；扣非归母净利润20.74 亿元，同比增长15.79%。

2024H1 营业收入72.35 亿元，同比增长0.80%；归母净利润12.24 亿元，同比下降21.51%，受所得税政策调整影响。分红方面，公司2023 年向全体股东每10 股派现金股利人民币5 元（含税），共计派息12.72 亿元，以9 月5 日收盘价计算，股息率4.40%。

主营业务扎实发展，教育出版稳中有进。公司连续三年入围“全球出版50强”前十，2023 年开卷总体零售市场实洋占有率为3.25%，排第3 位，其中生活类图书排第1 位、文学类图书排第3 位、学术文化类图书排第4 位。教材教辅方面，国家三科统编教材全替换后，公司2023 年仍拥有中小学课标教材总数为18 套，市场占有率居全国第2 位。我们认为，公司在出版行业内地位稳固，教材教辅市占率居全国前列，有望为公司营收提供稳定支撑。

强化数字技术赋能，积极推动融合发展。公司重点建设凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云等数字化内容平台，“凤凰职教”“七彩语文”“译林出版社”“青鸟新知”等新媒体账号影响力居于行业前列。同时，公司积极开拓线上渠道，2023 年凤凰新华电商完成销售码洋20 亿元，融合发展自有平台实现销售码洋1 亿元，阳光采购平台创新政采业务模式，全年销售额超2 亿元。数字技术应用方面，公司开发智能导学助手“文小慧”；“凤凰职教知识服务项目”入选国家新闻出版署2023 年度数字出版精品遴选计划；完成《江苏文库》同步数字化建设任务等。我们认为，公司积极引入数字技术，有望推动新旧媒体有效融合的营销格局，加速公司数字化转型，提升公司经营效率。

大力发展智慧教育，学科网盈利能力快速提升。公司引入中国移动作为战略投资者，共同围绕智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视作、媒体融合等方面开展战略合作。2023 年学科网营业收入4.48 亿元，同比增长18.52%；净利润 8546.72 万元，同比增长29.80 %，签约合作学校数达4 万所。我们认为，公司进军新业务领域，有望行成新老业务相辅相成的产业布局，加速由传统教育出版商向教育综合运营商转变，为业务发展提供增量。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.73 元/股、0.77 元/股和0.81 元/股。参考可比公司，我们认为，公司主营业务保持稳定增长，随着公司数字化水平的提升，以及智慧教育等新业务的持续推进，公司有望完善产业布局，提升整体盈利能力，给予公司2024 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.14-14.60 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

盈利预测假设。1）公司持续巩固出版行业内全国领先地位，并通过持续铺展线上营销渠道，提升传统业务的规模与盈利能力，推动2024-2026 年发行业务收入实现6.57%/4.90%/3.70%增长，出版业务收入实现7.31%/4.39%/5.90%增长。

2）公司持续推动数字化转型升级，积极布局智慧教育业务，学科网有望实现快速发展，推动2024-2026 年数据服务业务收入维持5%增长。

    风险提示：行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。