四方光电(688665)：传统业务需求回暖 新兴业务快速增长

　　投资要点

销售/研发/管理等费用增加导致业绩短期承压2024 年上半年，公司实现营业收入3.4 亿元，同比+18.2%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下滑42.4%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比下滑41.8%。

    　　24H1 公司实现销售毛利率41.35%，同比减少4.41pct，我们认为毛利率下滑主要受到收入结构变化和行业宏观因素影响，实现销售净利率12.20%。

24H1 公司营收实现稳健增长主要由于公司积极开拓国内国际市场，暖通空调业务实现复苏，同时汽车电子、工业及安全等业务保持良好增长势头；归母净利润短期承压主要由于公司基于长远发展考虑，增加相关费用：（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长60.69%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告费、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 37.37%；（3）公司为满足快速发展的需要，用工成本提高以及实施股权激励计划增加员工费用、园区建设相关支出增加，公司管理费用同比增长70.37%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用同比增长 79.66%。

24Q2 单季，公司实现营业收入2.0 亿元，同比+34.1%, 环比+39.7%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下滑34.8%，环比+8.3%；实现销售毛利率41.07%，销售净利率10.69%。

传统业务需求回暖，新兴业务快速增长

    　　2024 年上半年，公司以暖通空调为主的传统业务需求逐步回暖，汽车电子、工业及安全等新兴业务继续稳健推进，分业务看：

暖通空调：公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比增长 26.96%。随着空气净化市场需求的提升，公司继续巩固粉尘传感器、CO?传感器、甲醛、VOC 传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛。

工业及安全：公司以冷媒监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务销售收入同比增长 81.75%。公司工业及安全业务主要包括冷媒泄漏监测、安全环保、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中冷媒泄漏监测、安全环保领域的收入贡献较大。公司推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器具有响应迅速、测量精准等特点，已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点。

汽车电子：公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务销售收入同比增长 31.09%。截止24 年中报发布，公司2024 年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 6.9 亿元，同时积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。在动力电池热失控监测传感器方面，公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。

    　　国内外产能逐步爬坡，蓄力未来发展

嘉善四方在超声波燃气表、车载气体传感器产能基础上，冷媒泄漏监测传感器、汽车座椅通风风扇推进至批量生产阶段；医疗风扇生产线已准备就绪；高温风扇生产线的设计与规划工作已完成。供应链管理方面，嘉善四方已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。匈牙利四方工厂将结合下游市场需求、公司产能等情况分阶段规划匈牙利四方生产基地的发展路径，提升公司对欧　　洲客户需求的响应速度，推动海外业务的持续较快发展。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.2、1.6 和2.0 亿元，对应24-26 年PE倍数分别为20、15 和12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　暖通空调业务复苏不及预期，新兴业务拓展不及预期，嘉善和匈牙利工厂产能爬坡不及预期等。