国电南瑞(600406)：电网市场稳中有进 网外海外市场快速突破

2024 年上半年营收同比增10.02%，归母净利润同比增8.36%。2024 年上半年，公司实现营收201.14 亿元，同比增10.02%；综合毛利率29.03%，同比增0.42pct；归母净利润27.09 亿元，同比增长8.36%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：期间费率同比增0.67pct 等。

    　　半年度利润分配预案：拟每股派发现金红利0.135 元（含税）。

2024 年上半年期间费率同比增加。2024 年上半年，公司期间费率13.88%，同比增0.67pct。其中，销售费率同比下降，研发费率、财务费率同比增加，管理费率同比持平。

    　　具体来看：

（1）销售费率4.82%，同比降0.22pct。（2）管理费率2.96%，同比持平。

    　　（3）研发费率7.10%，同比增0.52pct。（4）财务费率-1.00%，同比增0.36pct。

2024 年第二季度营收同比增2.73%，归母净利润同比增6.95%。2024 年第二季度，公司实现营收124.16 亿元，同比增2.73%；综合毛利率31.73%，同比增2.35pct；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.95%。

我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比增2.35pct 等。

第二季度期间费率同比增加。2024 年第二季度，公司期间费率11.39%，同比增2.11pct。管理费率、研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比增加。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率3.95%，同比增0.16pct。（2）管理费率2.35%，同比增0.23pct。

（3）研发费率5.84%，同比增0.93pct。（4）财务费率-0.75%，同比增0.79pct。

网内市场稳中有进，网外海外市场快速突破。上半年，公司电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、江苏配电主站等重大项目。电网外市场快速突破，国际项目快速推进。

    　　上半年新签合同287 亿元，同比增长10.7%。分板块看，上半年：

    　　（1）智能电网：收入93.57 亿元，同比增1.80%。毛利率33.57%，同比增2.63pct；

（2）数能融合：收入37.35 亿元，同比增14.86%。毛利率26.07%，同比降0.37pct。收入增长源于：加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展；　　（3）能源低碳：上半年，公司大力拓展储能、光伏等业务，该板块实现收入50.52 亿元，同比增32.70%。毛利率23.27%，同比增1.73pct；

（4）工业互联：收入12.09 亿元，同比增6.05%。毛利率22.52%，同比降0.96pct；（5）集成及其他：节能租赁业务放缓，上半年该板块收入和毛利率有所下降。收入7.24 亿元，同比降13.95%。毛利率34.33%，同比降13.63pct。

加快构建新型电力系统，公司有望深度受益。上半年，国内电网工程建设投资完成2540 亿元，同比增长23.7%。阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程开工，华北“西电东送”通道调整、青海红旗750 千伏、巴林-奈曼-阜新等一批重点工程投产。电网数字化智能化水平不断提升。

    　　我们认为，公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，处于市场龙头地位，有望深度受益。

大力拓展储能、光伏等业务，网外业务快速增长。上半年，公司大力拓展储能、光伏等业务，电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。上半年，公司电网外业务收入89.30 亿元，同比增长24.41%。

国际项目快速推进，海外收入高增。上半年，海外收入8.31 亿元，同比增92.80%。国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等。

盈利预测与投资建议。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为80.52 亿元、91.69 亿元、105.12 亿元。每股收益为1.00 元、1.14 元、1.31 元。基于同业估值水平，以及双碳背景下，对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动，给予公司2024 年30-35 倍PE，对应合理价值区间30 元-35 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；网外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。