普莱柯(603566)：毛利率表现稳健 宠物产品上市发力

　　事件：公司公布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营收4.83 亿元，yoy-21.39%，归母净利润0.74 亿元，yoy-37.07%。

猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1 公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1 化学药品实现收入1.02 亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4 月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673 万元，宠物药品收入761 亿元，同比增长14.16%。

提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升营销服务能力和效率。24H1 公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42 个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81 个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63 和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。

新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收并获得CNAS 认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024 年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。

    　　公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26 年归母净利分别为1.81、2.08 和2.42 亿元，EPS 为0.51、0.59 和0.68 元，PE 为24、20 和18倍，维持“推荐”评级。