珠海冠宇(688772)：消费电池稳中向好 动力业务结构性增长

　　核心观点

消费类业务稳步增长，24H1 笔电类锂电池销售量同比+11%， 手机类锂电池销售量同比+13%，消费类电芯PACK 自供比例为39.8%，同比+7.9pct。公司24Q2 毛利率24.1%，同比-1.2pct，环比-0.5%， 连续五个季度维持在25%附近，相对稳定；公司动储子公司24H1 营收4. 06亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例达69%，汽车低压锂电池营收同比+730%，行业无人机电池营收同比+56%。预计Q3 公司在需求逐步增长加盈利能力将有所提升。

    　　事件

公司发布2024 年半年报： 2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润53.5/1.02/0.26 亿元，同比-2.3%/-27.5%/ -72.6%；其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润27.98/0.92/0.42 亿元，同比-9.6%/-67.3%/-83. 8%，环比+9.8%/ +818.3%/转正。

    　　点评

    　　量：消费类业务稳步增长，市场份额不断提升

1）笔电类产品：2024H1 全球笔记本电脑出货量约0.95 亿台，同比+4.12%，公司2024H1 笔电类锂电池销售量同比+10.51%。

    　　2）手机类产品：2024H1 全球智能手机出货量约5.85 亿台，同比+10.81%，公司2024H1 手机类锂电池销售量同比+13.09%。高端客户放量明显，今年全年份额有望超20%。

3）消费类PACK：2024H1 公司消费类电芯PACK 自供比例为39.84%，同比+7.87pct。

4）低压锂电池和行业无人机电池放量显著：公司主营动储类业务子公司浙江冠宇2024H1 实现营收4.06 亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例达到69.33%。公司2024H1 汽车低压锂电池营收同比+730.35%，目前已经获得Stellantis、GM 以及某德系头部车企定点，预计2025-26 年将陆续实现量产供货；行业无人机电池2024H1 营收同比+56.36%。

利：毛利相对稳定，净利未来可期。毛利率方面，公司2024Q2 毛利率24.1%，同比-1.2pct，环比-0.5%，连续五个季度维持在25%附近，相对稳定。净利率方面，公司2024Q2 归母净利率3.3%，同比-5.8p c t，　　环比+2.9pct。预计Q3 公司毛利率将有所提升，未来随公司出货量持续增加以及费用率进一步改善，公司净利率有望展望10-15%的水平。

    　　财报质量稳健，营运能力保持强势：

1）营运能力方面，2024Q2 公司应收账款周转天数96.8 天，应付账款周转天数188.2 天维持高位，净营业周期-8.8 天，体现了公司强大的上下游控制能力。

2）库存管理方面，公司存货管理能力持续增强。2024H1 公司存货17.59 亿元，较2023 年末去库1.92 亿元；2024Q2 存货周转天数82.6 天，同比增加0.6 天，环比下降7.0 天。

3）费用方面，公司2024H1 财务费用0.40 亿元，同比增加0.64 亿元，主要系汇率变动导致公司汇兑收益下降，利息收入同比下降29.8%所致；2024H1 研发费用6.64 亿元，同比增加1.80 亿元，主要系研发团队人员扩充及研发耗材费用增加。

盈利预测： 预计公司24/25/26 年归母净利润4.82/8.25/12.25 亿元，对应PE34.2/20.0/13.5 倍，受益于手机客户及车用低压锂电池放量，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。