广州酒家(603043)：省外拓展进展顺利 盈利短期承压

投资要点：

公司公布2024 年二季报，业绩符合预期。据公司公告，1）24H1 公司实现营业收入19.12亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润0.58 亿元，同比下降26.98%，归母扣非净利润0.50 亿元，同比下降30.99%。2）24Q2 公司实现营收9.00 亿元，同比增长10.57%，实现归母净利润-0.12 亿元，同比下降214.11%，归母扣非净利润-0.16 亿元，同比下降323.61%。

优化门店布局，关注Q3 月饼销售旺季。据公司公告，24H1 公司食品/餐饮业务营收11.42/7.22 亿元，同比+8.23%/+14.62%，占总营收59.7%/37.7%。食品业务，24H1月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收31.99/539.85/570.26 百万元，同比+7.14%/-0.51%/+18.12%。餐饮业务直营门店数达49 家，其中广州酒家品牌直营门店达27 家，陶陶居直营门店21 家，陶陶居第三方特许经营门店18 家，期内增设北京广州大厦店等 3 家“广州酒家”自营餐饮店，陶陶居餐饮店新增6 家，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。

省外拓展进展良好，食品业务重点开拓华东华北市场。据公司公告，24H1 广东省内/境内广东省外/ 境外分别实现营收8.48/2.63/0.32 亿元， 分别同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。广东省内/境内广东省外/境外分别新增门店78/80/7 家，关闭68/88/0 家。公司持续调整优化以粤港澳大湾区为核心的华南市场，完善跨区域业务布局，华东、华北等区域主要城市经销体系落地，食品业务新市场落地扩容，实现销售业绩同比翻倍，未来有望推进业绩加速释放。餐饮实现北上广深全覆盖，门店网络稳步拓宽。

24H1 直接销售/经销与代销分别实现营收3.41/8.01 亿元，分别同比增长2.96%/10.64%。

业务结构调整使毛利率下降，费用控制平稳。据公司公告，24H1 公司实现毛利率25.86%，同比-3.22pct，其中食品/餐饮毛利率分别达29.17%/18.74%，低毛利的餐饮业务收入占比提升拉低毛利表现。24Q2 公司毛利率为21.42%，同比-3.93pct。24H1 公司严控成本，推动降本增效，提升经营效益，实现期间费用率21.69%，同比-0.57%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/9.65%/1.98%/-0.69%，分别同比-0.35/-0.11/+0.06/-0.17pct。综合影响下，公司24H1 实现归母净利率3.06%，同比-1.56pct， 24Q2 归母净利率为-1.37%，同比-2.7pct。

投资分析意见：公司聚焦食品、餐饮两大核心业态，优化门店网络，推动省外市场布局，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮差异化需求。展望Q3，即将迎来月饼销售旺季，月饼产品需求将迎来集中释放。考虑到公司食品行业竞争节奏延续及终端需求压力影响，我们下调24-26 年盈利预测至5.61/6.38/7.07 亿元（前值为6.09/7.11/8.18 亿元），对应24-26 年PE 为14/13/11 倍，维持“买入”评级。